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A公司是一家大型国有移动新媒体运营商，主营业务是利用移动多媒体广播电视覆盖网络，面向手机、GPS、PDA、MP4、笔记本电脑及各类手持终端，提供高质量的广播电视节目、综合信息和应急广播服务，B公司在上海，与A公司经营同类业务，A公司总部在北京，在全国除B公

admin2014-06-02  39
问题 A公司是一家大型国有移动新媒体运营商，主营业务是利用移动多媒体广播电视覆盖网络，面向手机、GPS、PDA、MP4、笔记本电脑及各类手持终端，提供高质量的广播电视节目、综合信息和应急广播服务，B公司在上海，与A公司经营同类业务，A公司总部在北京，在全国除B公司所在地外，已在其他30个省市区成立了子公司，为形成全国统一完整的市场体系，2013年1月，A公司开始积极筹备并购B公司。A公司聘请资产评估机构对B公司进行估值。资产评估机构以2013年～2015年为预测期，预计2013年到2014年公司保持高速增长，销售增长率为10％，从2015年开始销售固定增长率为5％。预计公司的税后经营净利润、折旧摊销、资本支出及营运资本与销售收入同比率增长。资产评估机构确定的公司估值基准日为2012年12月31日，在该基准日，B公司的产权比率为0．55，B公司2012年的税后经营净利润为1 300万元，折旧及摊销为500万元，资本支出为1200万元，营运资本为500万元。
假定选取到期日距离该基准5年以上的国债作为标准，计算出无风险报酬率为3．55％。选取上证综合指数和深证成指，计算从2003年1月1日～2012年12月3 1日10年间年均股票市场报酬率为10．62％，减去2003～2012年期间年平均风险报酬率3．65％，计算出市场风险溢价为6．97％。
选取同行业四家上市公司剔除财务杠杆的β系数，其平均值为1．28，以此作为计算B公司β系数的基础。
目前5年以上贷款利率为6．55％，以此为基础计算B公司的债务资本成本。
B公司为高科技企业，企业所得税税率为15％。
要求：
(1)计算B公司预测期各年实体现金流量；
(2)计算加权平均资本成本；
(3)计算B公司实体价值。
选项
答案(1)根据财务预测数据，计算B公司预测期各年实体现金流量如下表所示： [*] (2)计算加权平均资本成本 β＝1．28×[1＋(1－15％)×0．55]＝1．88 股权资本成本＝3．55％＋1．88×6．97％＝16．65％ 债务税后资本成本＝6．55％×(1—15％)：5．57％ 加权平均资本成本＝1／1．55×16．65％＋0．55／1．55×5．57％＝12．72％ (3)B公司预测期的价值＝610／(1＋12．72％)＋671／(1＋1 2．72％)2＋732．05／(1＋12．72％)3＝1 580．41(万元) B公司后续期的价值＝[*]×(1＋12．72％)3＝6956(万元) 实体价值＝1580．41＋6956．27＝8536．68(万元)
解析
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