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  3. 高盛企业计划从国外引进生产一新项目，该项目分两期进行：预计第一期新项目产品在2007年年初投资，市场适销期为4年，新产品的生产可利用原有旧设备，该设备的原值220万元，税法规定的使用年限为6年，已使用1年，按年数总和法计提折旧，税法规定的残值为10万元。目

高盛企业计划从国外引进生产一新项目，该项目分两期进行：预计第一期新项目产品在2007年年初投资，市场适销期为4年，新产品的生产可利用原有旧设备，该设备的原值220万元，税法规定的使用年限为6年，已使用1年，按年数总和法计提折旧，税法规定的残值为10万元。目

admin2012-06-21  49
问题 高盛企业计划从国外引进生产一新项目，该项目分两期进行：预计第一期新项目产品在2007年年初投资，市场适销期为4年，新产品的生产可利用原有旧设备，该设备的原值220万元，税法规定的使用年限为6年，已使用1年，按年数总和法计提折旧，税法规定的残值为10万元。目前变现价值为150万元，4年后的变现价值为0。生产新项目的产品需垫支经营营运资本50万元。预计新产品投产后本身每年会为企业创造20万元的税后经营利润，但新产品的上市会使原有老产品的价格下降，致使老产品的销售收入每年减少2万元，从而使老产品本身所能为企业创造的税后经营利润减少。
    该公司目前的资产负债率为60％，投产新项目后资本结构不变，负债的税前资本成本为11．67％(平价发行、分期付息，无手续费)；该公司过去没有投产过类似项目但新项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公司权益的13值为1．6，其资产负债率为50％。目前证券市场的无风险收益率为8％，证券市场的平均收益率为18％。两个公司的所得税税率均为40％。
    假定第二期项目投资决策必须在2009年年底决定，二期投资额估计为300万元，而可实现的净流量现值(贴现到该投资的年份)为280万元，第二期项目的价值为对数正态分布，生产该项目可比公司股票价格的标准差σ=40％。
    要求：
在考虑期权的前提下，计算并分析第一期投资项目的财务可行性?
选项
答案考虑第二期新项目，实质相当于一个不付红利股票的欧式买权，其标的资产价格就是上第二期项目的现金流入现值280／1．153=184．1万元，而执行价格即投资额300万元，期限3年。 C0=184．1 N(d1)－300e－0.08×3N(d2) 其中： [*] 查对数正态分布表结合内插法得： N(d1)=0．4941 N(d2)=0．2405 C0=184．1×0．4941－300e-0.08×3×0．2405=34．21(万元) 合并第一期项目和第二期项目： NPV=NPVl+C0=-12．27+34．21=21．94(万元)
解析
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