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  3. 甲企业从事医药产品开发，现准备追加投资扩大其经营规模，所需设备购置价款为5000万元，当年投资当年完成投产无建设期，在该项目投资前营运资金需要量为50万元，另外，为了投资该项目需要在第1年支付300万元购入一项商标权，假设该商标权自投产年份起按经营年限平均

甲企业从事医药产品开发，现准备追加投资扩大其经营规模，所需设备购置价款为5000万元，当年投资当年完成投产无建设期，在该项目投资前营运资金需要量为50万元，另外，为了投资该项目需要在第1年支付300万元购入一项商标权，假设该商标权自投产年份起按经营年限平均

admin2009-11-01  33
问题 甲企业从事医药产品开发，现准备追加投资扩大其经营规模，所需设备购置价款为5000万元，当年投资当年完成投产无建设期，在该项目投资前营运资金需要量为50万元，另外，为了投资该项目需要在第1年支付300万元购入一项商标权，假设该商标权自投产年份起按经营年限平均摊销。该项投资预计有6年的使用年限，期满残值为零。该方案投产后预计销售单价40元，单位变动成本14元，每年经营性固定付现成本100万元，年销售量为45万件，用直线法提折旧，会计和税法规定相同。
   目前该企业的β值为1.5，市场风险溢价为8%，无风险利率为4%，所得税税率为40%。该企业的资本包括权益资本和债务资本两部分构成，债务资本全部为债券，为5年期债券，每张债券的面值为980元，票面年利率为10%，发行价格为980元，每年付息一次，到期还本，共发行10000张；股权市场价值为330万元。权益资本和债务资本的筹集均不考虑筹资费用。该项目将目前的资本结构融资，预计该项目追加投资后由于风险增加，该企业要求增加5个百分点的额外风险报酬率。
   要求：用净现值法对该项目进行决策{折现率小数点保留到1%)。
选项
答案现金净流量 ①年折旧=5000/6≈833(万元) 年摊销=300/6=50(万元) ②初始阶段的现金流出量为：5000+50+300=5350(万元) 前五年每年的现金流量为： 营业现金流量=EBIT×(1-所得税税率)+折旧+摊销 =(40×45-100-833-50)×(1-40%)+833+50=995.2(万元) 第六年的现金流量为： 营业现金流量=995.2+50=1045.2(万元) (2)确定折现率 ①确定W的权益资本成本 rs=4%+1.5×8%=16% ②确定债务税后资本成本 由于发行价格等于面值，故为平价发行，因此，在不考虑筹资费的情况下： 债券税后资本成本=债券税后资本成本×(1-40%)=票面利率×(1-40%) =10%×(1-40%)=6% ③债权市场价值=债券价格=10000×980=980(万元) ④股权市场价值=330万元 ⑤计算W的加权平均资本成本 rWACC=16%×330/(980+330)+6%×980/(980+330)=8.52%≈9% ⑥根据风险调整折现率法，包含风险因素的折现率为14%。 (3)计算W的净现值=995.2(P/A，14%，5)+1045.2，(P/A，14%，6)-5350 =995.2×3.4331+1045.2×0.4556-5350 =-1457.5(万元) 故不可行。
解析 本题的主要考核点是投资管理中的有关问题。解答本题的关键：一要注意实体现金流量法和股权现金流量法的区别；二是加权平均资本成本市场价值权数的确定；三是风险调整折现率法的应用；四是折旧费和摊销费属于固定经营非付现成本，本题告诉每年经营性固定付现成本100万元，所以，每年经营性固定成本还应包括折旧费和摊销费。企业实体现金流量法，即假设全权益融资情况下的现金流量，计算现金流量时不考虑利息，同时不考虑利息抵税，负债的影响反映在折现率上。
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