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  3. 某企业息税前利润为1000万元．资金全部由普通股资金组成，股票账面价值为4000万元，股票的贝塔系数为1．2，企业适用的所得税税率为25％。该企业认为目前的资本结构不够合理，没有发挥财务杠杆的作用，准备用发行债券购回部分股票的方法予以调整。假设长期债务的现

某企业息税前利润为1000万元．资金全部由普通股资金组成，股票账面价值为4000万元，股票的贝塔系数为1．2，企业适用的所得税税率为25％。该企业认为目前的资本结构不够合理，没有发挥财务杠杆的作用，准备用发行债券购回部分股票的方法予以调整。假设长期债务的现

admin2015-05-10  44
问题 某企业息税前利润为1000万元．资金全部由普通股资金组成，股票账面价值为4000万元，股票的贝塔系数为1．2，企业适用的所得税税率为25％。该企业认为目前的资本结构不够合理，没有发挥财务杠杆的作用，准备用发行债券购回部分股票的方法予以调整。假设长期债务的现值等于其面值，息税前利润是永续的。债务的税前资本成本等于年利率。经咨询调查，企业拟采取以下三种方案：
  甲方案：发行债券400万元，年利率为10％，由于增加负债，估计股票的贝塔系数为1．35；
  乙方案：发行债券600万元，年利率为12％，由于增加负债，估计股票的贝塔系数为1．54；
  丙方案：发行债券800万元，年利率为14％．由于增加负债，估计股票的贝塔系数为2。
  目前无风险收益率为10％，平均风险股票的必要收益率为15％。
  要求：
  (1)计算各方案的权益资本成本；
  (2)计算各方案的股票市场价值、企业市场价值；
  (3)计算各方案的加权平均资本成本(采用市场价值权数)；
  (4)采用企业价值比较法，作出选择何种方案的决策。
选项
答案 (1)方案甲的权益资本成本=10％+1．35×(15％-10％)=16．75％ 方案乙的权益资本成本=10％+1．54×(15％一10％)=17．7％ 方案丙的权益资本成本=10％+2×(15％一10％)=20％ (2)方案甲： 利息=400×10％=40(万元) 净利润=(1000—40)×(1—25％)=720(万元) 股票市场价值=720／16．75％=4298．51(万元) 企业市场价值=400+4298．51=4698．51(万元) 方案乙： 利息=600×12％=72(万元) 净利润=(1000—72)×(1—25％)=696(万元) 股票市场价值=696／17．7％=3932．2(万元) 企业市场价值=600+3932．2=4532．2(万元) 方案丙： 利息=800×14％=112(万元) 净利润=(1 000一112)×(1—25％)=666(万元) 股票市场价值=666／20％=3330(万元) 企业市场价值=800+3330=4130(万元) (3)方案甲的加权平均资本成本=400／4698．51×10％×(1—25％)+4298．51／4698．51×16．75％=15．96％ 方案乙的加权平均资本成本=600／4532．2×12％×(1—25％)+3932．2／4532．2×17．7％=16．55％ 方案丙的加权平均资本成本=800／4130×14％×(1—25％)+3330／4130×20％=18．16％ (4)因为甲方案的企业价值最大，加权平均资本成本最低，所以企业应选择甲方案。
解析
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