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甲公司是一家医药有限公司,其经营药品种类齐全,经营网络遍及全国,服务优良,具有广泛的商业认可度,业绩一直位居全国同行业前列。2010年,甲公司响应国家医药行业产业集中度提升的号召,在相关政策的推动下,计划并购乙中成药生产公司。乙公司为A股上市公司,其主要经
甲公司是一家医药有限公司,其经营药品种类齐全,经营网络遍及全国,服务优良,具有广泛的商业认可度,业绩一直位居全国同行业前列。2010年,甲公司响应国家医药行业产业集中度提升的号召,在相关政策的推动下,计划并购乙中成药生产公司。乙公司为A股上市公司,其主要经
admin
2016-12-09
14
问题
甲公司是一家医药有限公司,其经营药品种类齐全,经营网络遍及全国,服务优良,具有广泛的商业认可度,业绩一直位居全国同行业前列。2010年,甲公司响应国家医药行业产业集中度提升的号召,在相关政策的推动下,计划并购乙中成药生产公司。乙公司为A股上市公司,其主要经营各种不同规格的中成药,拥有强大的处方药品库,为全国多地提供药品配送服务,满足不同地域的客户需求。经双方协商,决定聘请丙资产评估机构对乙公司进行价值评估。丙资产评估机构经调查研究,决定采用收益法对乙公司价值进行评估,并以此作为交易的基础,该决定得到并购双方的认可。乙公司价值评估相关资料如下:
(1)资产评估机构确定的公司估值基准日为2011年12月31日,该基准日乙公司资产负债率为40%。
(2)资产评估机构将预测期定为5年,乙公司预测期各年自由现金流量如表所示:
预测期末终值预计为12650万元。
(3)乙公司税前债务资本成本为8%,所得税税率为25%。
(4)假定股票市场报酬率为11%,无风险报酬率为6%,同行业5家上市公司剔除财务杠杆的β系数平均值为1.2。
最终,确定甲公司应支付并购对价为0.95亿元,甲公司预计采用配股和银行贷款的方式筹集资金。甲公司确定2012年2月25日为配股除权登记日,以公司2011年12月31日总股本4亿股为基数,拟每5股配1股。配股价格为配股说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值(12元/股)的80%。支付对价剩余资金缺口通过银行贷款方式取得。
假定所有股东均参与配股,且不考虑其他因素。
要求:
计算用收益法评估乙公司价值时所使用的折现率,并评估乙公司价值。
选项
答案
乙公司负债经营β系数=1.2×[1+(1—25%)×(40%/60%)]=1.8。 r
e
=6%+1.8×(11%一6%)=15%。 r
d
=8%×(1—25%)=6%。 r
wacc
=15%×60%+6%×40%=11.4%。 预测期现金流量现值=285/(1+11.4%)+275/(1+11.4%)
2
+260/(1+11.4%)
3
+245/(1+11.4%)
4
+260/(1+11.4%)
5
=976.13(万元)。 乙公司价值=976.13+12650/(1+11.4%)
5
=8349.48(万元)。
解析
本题考核“并购价值评估方法——收益法”知识点。进行价值评估要选择合适的折现率,因为并购活动通常会引起企业负债率的变化,进而影响β系数,所以需要对β系数做必要的修正,调整公式为:β
1
=β
0
×[1+(1一T)×(D/E)]。根据现金流量折现法,企业价值等于预测期内现金流量的折现值之和,加上终值的现值,其计算公式为V=
FCF
t
/(1+r
wacc
)
t
+TV/(1+r
wacc
)
n
。
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0
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