(对外经贸2019)简述利率风险结构的形成过程。

admin2019-08-13 23

问题 (对外经贸2019)简述利率风险结构的形成过程。

选项

答案利率的风险结构是指相同期限的债券具有不同的利率，反映债券所承担的风险大小对其收益率的影响。利率的风险结构受违约风险、流动性和税收差别的影响。 (1)违约风险是指债券发行人无法或不愿履行其之前承诺的支付利息或债券到期时偿付面值的义务。要考察违约风险对利率的影响，需要观察图2—1中无风险债券(国债)与长期企业债券市场的供求。 [*] 最初，P₁^C=P₁^T，i₁^C=i₁^T，风险溢价为零。企业债券违约风险增大推动需求曲线从D₁^C位移至D₂^C。同时，国债的需求曲线从D₁^T位移至D₂^T。债券的均衡价格从P₁^C下跌至P₂^C，企业债券的均衡利率上升到i₂^C。在国债市场上，均衡债券价格从P₁^T上升至P₂^T，均衡利率下跌至i₂^T。 (2)流动性是指资产在必要的时候迅速转换为现金的能力。资产的流动性越强，在市场上就越受欢迎。可以用图2—1来说明企业债券较差的流动性扩大了其与国债的利差的原因。假设最初企业债券与国债具有相同的流动性且其他特征也完全相同。如图1所示，两种债券初始的均衡价格与均衡利率完全相等(P₁^C=P₁^T，i₁^C=i₁^T)。如果由于企业债券的交易范围较小，其流动性比国债差，那么根据投资组合选择理论，对它的需求就会减少。即图1中在企业债券市场上，企业债券需求曲线从D₁^C位移至D₂^C。现在，国债相对于企业债券而言，流动性更强。按照图2—1国债市场所示，其需求曲线会从D₁^T位移至D₂^T。曲线的位移表明，流动性较差的企业债券的价格下降，利率上升；流动性较强的国债的价格上升，利率下降。 (3)所得税差也是影响债券收益的一个因素。用图2—2解释为什么市政债券的利率低于国债。 [*] 市政债券被赋予免税特征后，其需求曲线从D₁^m向右位移至D₂^m，而国债的需求曲线从D₁^T向左位移至D₂^T。市政债券的均衡价格从P₁^m上升至P₂^m，因此其利率下跌，而国债的均衡价格从P₁^T下跌至P₂^T，利率上升。结果是市政债券的利率低于国债的利率。

解析

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