A公司计划引进新型产品生产技术，相关资料如下：资料1：考虑到市场的成长需要一定时问，该项目分两期进行。第一期需要投资1500万元，于2012年年末投入，2013年投产，生产能力为50万件。该新产品预计销售单价20元／件，单位变动成本12元／件，每年增加固

admin2013-12-28 60

问题 A公司计划引进新型产品生产技术，相关资料如下：
资料1：考虑到市场的成长需要一定时问，该项目分两期进行。第一期需要投资1500万元，于2012年年末投入，2013年投产，生产能力为50万件。该新产品预计销售单价20元／件，单位变动成本12元／件，每年增加固定付现成本40万元。
第二期要投资购置专用设备，预计价款为3000万元，于2015年年末投入，2016年投产，投产后企业生产能力增加120万件，预计新产品销售单价20元／件，单位变动成本12元／件，每年固定付现成本会增加80万元。
公司的会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为零。
假设以上现金流量均为剔除通货膨胀影响后的实际现金流量。
资料2：新筹集负债的税前名义资本成本为8％。
资料3：证券市场的名义无风险收益率为4％，证券市场的名义平均收益率为9％，股票的贝塔系数为2，预计年通货膨胀率为3％。
资料4：公司的目标资本结构(资产负债率)为50％，公司的实际所得税税率为0。
资料5：假设投资额比较稳定，未来现金流量风险较大。
要求：
(1)确定项目评价的名义折现率。
(2)计算不考虑期权情况下方案的净现值。
(3)假设第二期项目的决策必须在2015年底决定，该行业风险较大，未来现金流量不确定，可比公司的股票价格标准差为28％，可以作为项目现金流量的标准差，要求采用布莱克一斯科尔斯期权定价模型确定考虑期权的第一期项目净现值为多少，并判断应否投资第一期项目(为简便计算，s₀／PV(X)的值以及d₁和d₂的数值均保留2位小数)。

选项

答案(1)项目新筹集负债的税后资本成本＝8％×(1－0％)＝8％股票的资本成本＝4％＋2×(9％－4％)＝14％加权平均资本成本＝14％X 50％＋8％×50％＝11％ (2)不考虑期权情况下方案的净现值 [*] 项目第二期计划实际营业现金流量＝120×20－(120×12＋80)＝880(万元) [*] (3)[*] ＝－0．0629＋0．2425 ＝0．18 d₂＝d₁－[*]＝0．18－0．4850＝－0．31 N(d₁)＝N(0．18)＝0．5714 N(d₂)＝1—N(0．31)＝1—0．6217＝0．3783 期权价值＝S₀N(d₁)－PV(X)N(d₂)＝2824．69×0．5714—2914．3×0．3783＝511．55(万元) 所以：考虑期权的第一期项目净现值＝－53．76＋511．55＝457．79(万元) 应选择第一期项目。

解析

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