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  3. W公司是一家快速成长的生物医药类上市公司，2016年1月1日该公司计划追加筹资9000万元，目前的每股股票价格为18元，每股股利为0．15元，股利的预期固定增长率和股票价格的增长率均为10％。该公司适用的所得税税率为25％。 有以下两个备选方案：

W公司是一家快速成长的生物医药类上市公司，2016年1月1日该公司计划追加筹资9000万元，目前的每股股票价格为18元，每股股利为0．15元，股利的预期固定增长率和股票价格的增长率均为10％。该公司适用的所得税税率为25％。 有以下两个备选方案：

admin2017-03-15  77
问题 W公司是一家快速成长的生物医药类上市公司，2016年1月1日该公司计划追加筹资9000万元，目前的每股股票价格为18元，每股股利为0．15元，股利的预期固定增长率和股票价格的增长率均为10％。该公司适用的所得税税率为25％。
    有以下两个备选方案：
    方案1：按照目前市价增发普通股500万股。
    方案2：通过发行8年期的可转换债券来筹资，每份债券的面值为1000元，票面利率为4％，每年年末付息一次，转换价格为23元；不可赎回期为3年，3年后可转换债券的赎回价格为970元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为6％。
    要求：
    (1)计算按方案1发行普通股的资本成本；
    (2)根据方案2，计算第3年年末可转换债券的纯债券价值；
    (3)根据方案2，计算第3年年末可转换债券的转换价值；
    (4)根据方案2，计算第3年年末可转换债券的底线价值；
    (5)根据方案2，结合以上计算结果，分析第3年年末投资者是选择转换还是被赎回；
    (6)根据方案2，结合要求(5)，计算可转换债券的税前资本成本(即投资者要求的税前报酬率)；
    (7)结合以上计算结果，判断W公司发行可转换债券的筹资方案是否可行并解释原因；
如果该方案不可行，请提出可行的修改票面利率和转换价格的具体建议。(例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的；修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式和不可赎回期均不能改变，赎回价格的确定方式不变。)
选项
答案(1)普通股的资本成本=0．15×(1+10％)／18+10％=10．92％ (2)第3年年末纯债券的价值=1000×4％×(P／A，6％，5)+1000×(P／F，6％，5)=40×4．2124+1000×0．7473=915．8(元)． (3)转换比率=1000／23=43．48(股) 第3年年末的转换价值=转换比率×每股市价=43．48×18×(1+10％)3=1041．69(元) (4)第3年年末可转换债券的底线价值=Max(纯债券价值，转换价值)=1041．69(元) (5)由于第3年年末的转换价值(1041．69元)大于赎回价格(970元)，所以，投资者应考虑选择转换。 (6)设可转换债券的税前资本成本(即投资者要求的税前报酬率)为K，则有： 1000=1000×4％×(P／A，K，3)+1041．69×(P／F，K，3) 当K=5％时，1000×4％×(P／A，5％，3) +1041．69×(P／F，5％，3) =40×2．7232+1041．69×0．8638=1008．74(元) 当K=6％时，1000×4％×(P／A，6％，3)+1041．69×(P／F，6％，3) =40×2．673+1041．69×0．8396=981．52(元) (K一5％)／(6％一5％)=(1000—1008．74)／(981．52—1008．74) 求得：K=5．32％ (7)由于可转换债券的税前资本成本(5．32％)低于等风险普通债券的市场利率6％，对投资人没有吸引力，所以，该方案不可行。同时，股权的税前成本=10．92％／(1—25％)=14．56％。 因此，修改的目标是使得筹资成本处于6％和14．56％之间。 修改建议1：提高票面利率 根据：1000=1000×i×(P／A，6％，3)+1041．69×(P／F，6％，3) 求得：i=4．69％，即票面利率至少提高到4．69％，方案2才是可行的。 修改建议2：降低转换价格 根据：1000=1000 × 4％×(P／A，6％，3) +1000／X×18 ×(1+10％)3×(P／F，6％，3) 即：1000=106．92+201 15．14／X 求得：X=22．52(元)，即转换价格至少降低到22．52元，方案2才是可行的。
解析
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