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  3. (2007年)资料： (1)J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。 (2)预期项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量；该产品的市场有较大的不确定性。如果消费需求量较大，经营现金流量为12．5万元；如果消费需求量较小，经营现金流量为8万

(2007年)资料： (1)J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。 (2)预期项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量；该产品的市场有较大的不确定性。如果消费需求量较大，经营现金流量为12．5万元；如果消费需求量较小，经营现金流量为8万

admin2014-04-25  53
问题 (2007年)资料：
(1)J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。
(2)预期项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量；该产品的市场有较大的不确定性。如果消费需求量较大，经营现金流量为12．5万元；如果消费需求量较小，经营现金流量为8万元。
(3)如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求，并必须做出弃取决策。
(4)等风险投资要求的报酬率为10％，无风险的报酬率为5％。
要求：
(1)计算不考虑期权的项目净现值；
(2)采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值(列出计算过程，报酬率和概率精确到万分之一，将结果填入“期权价值计算表”中)，并判断应否延迟执行该项目。
选项
答案(1)项目的净现值项目净现值=10÷10％一90=10(万元) (2)计算延迟期权的价值计算过程： ①项目价值二叉树上行项目价值=上行现金流量÷折现率=12．5÷10％=125(万元) 下行项目价值=下行现金流量÷折现率=8÷10％=80(万元) ②项目净现值二叉树上行项目净现值=上行项目价值一投资成本=125—90=35(万元) 下行项目净现值=下行项目价值一投资成本=80—90=一10(万元) 应当放弃期权价值为零。 ③期权价值二叉树1年末上行期权价值=项目净现值=35(万元) 1年末下行期权价值=0上行报酬率=(本年上行现金流量+上行期末价值)／年初投资一1=(12．5+125)÷90—1=52．78％ 下行报酬率=(本年下行现金流量+下行期末价值)／年初投资一1一(8+80)÷90一1=一2．22％ 无风险利率=5％=上行概率×52．78％+(1一上行概率)×(一2．22％)上行概率=0．1313 下行概率=1一0．1313=0．8687 期权到期日价值=上行概率×上行期权到期价值+下行概率×下行期权到期价值=0．1313×35+0．8687×0=4．60(万元) 期权的现行价值=4．60÷(1+5％)=4．38(万元) [*] 由于延迟该项目的期权价值为4．38万元，而其取得该期权的机会成本为10万元，因此应立即执行该项目。
解析
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