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论述效率市场假说的主要内容及其基本类型。

admin2010-05-05  29
问题 论述效率市场假说的主要内容及其基本类型。
选项
答案效率市场假说认为，证券价格已经充分反映了所有相关的信息，资本市场相对于这个信息是及时有效的，任何人根据这个信息进行交易都无法获得经济利润。具体来讲，效率市场假说包括以下四个方面的内容： (1)价格反映信息。有效市场假说是基于证券价格与可获得信息这两者之间关系的一种理论假说，其基本命题是：价格反映信息。具体而言，在一个有效市场：首先，证券价格在任何时候都反映与证券定价相关的信息；其次，证券价格对相关信息的反映是充分的；再次，证券价格对信息的反映是动态地进行和展开的；最后，证券价格反映的信息是指投资者可获得的信息。换言之，如果在任何时候所有投资者可获得的信息都能够很快地在证券价格中动态地得到充分反映，就说明市场是有效的。 (2)证券价格是证券内在价值的最适评估。证券的内在价值是由众多因素决定和影响的，这些因素构成证券市场所有可能获得的信息。由于价格充分反映所有相关信息，因而在一个有效市场上，证券价格在任何时点上都是证券内在价值的最适当的评估，证券价格围绕其内在价值随即波动并总会达到均衡，证券价格的进一步变化只能依赖于新的信息的披露。但是，这并不表明证券价格在任何时候都与其内在价值完全重合，原因在于市场上总是不断地有新的信息出现。在新的信息出现并导致证券的内在价值产生变化之初，证券价格将于其内在价值发生偏离。如果证券市场是一个有效市场，那么，每当新的信息出现时，价格调整会很快到位，它对均衡价格(内在价值)的偏离会在最短时间内得到纠正，因而证券价格总是沿证券内在价值呈随机波动状态。 (3)价格随机游走。随机游走用于描述证券价格变动方式和特征时的含义是，证券价格的未来运动轨迹如同一系列随机数字的运动一样不可预测，每一次价格变动都是独立的，其变动方向都是随机的。于是，证券价格的每一次变动都与前一次价格的变动毫无关系，对下一次价格的变动也没有任何影响。 (4)零超额收益。如果证券价格能够在很短时间内充分地反映所有可获得的信息，从而价格与内在价值的偏离会很快消失，证券价格不存在套利空间，并且新的信息披露引致的价格变动完全是随机的和不可预测的，那么，投资者无论使用何种分析方法、采用何种投资操作策略，都不可能获得超额收益。零超额收益并不意味着投资者在证券投资活动中不能获得任何收益，否则就不会有人进行证券投资，这一点类似微观经济学理论中的完全竞争市场中的厂商利润；同时，它也不表明等量投资一定得到等量利润，它只是内含着这样的规定，即投资者只能获得与风险对称的收益。必须指出的是，有效市场对零超额收益的规定，是从长期统计平均的角度而言的，它并不排除某些投资者在极短的时间内实现套利以及利用某种方法在个别投资活动中获得超额收益，它排除的是投资者通过某种既定的分析模式或操作策略长期持续地获得超额收益。 根据可获得信息的范围、程度和时效不同，可以将市场效率划分为弱势有效、半强势有效和强势有效三种类型： (1)弱势有效市场假说。弱势有效市场的主要特点是：所有有用的相关信息都在证券价格中得到反映。建立在对证券历史资料进行技术分析基础上所形成的交易法则和策略，不可能使投资者赚取系统性的超额利润。首先，投资者获得的是有关证券的所有公开了的相关信息；第二，每一位交易者都同等机会地获得了全部公开了的信息；第三，信息得到及时的公开和传递；第四，每一位交易者对各证券的价值判断不都是一致的；第五，每一位投资者都可以将投资决策顺利实现。 在弱势有效市场，存在着已公开的非全部信息和内幕信息，而且对于已公开信息不同投资者的认知程度和价值判断不同。第一，并不是每一位投资者对所公开的信息都能作出全面地、准确的、及时的解读和判断，且把握全部已公开信息的真实价值。例如，财务报表中的各项数据、会计报告中的注释部分和上市公司的各种财务比率等，以及证券交易量与证券价格变化间的关系、宏观经济政策变化的真实含义，对于一般股民来说的确难以把握。那些证券业的专业人员则能够有效地识别和利用公开信息，并且他们还可能掌握先期信息和内幕信息，并将这些信息彻底地贯彻到证券价格中去。第二，一般投资者与专业投资者相比，在使用专业分析工具、据此作出决策的有效性和实施投资决策的便捷性等方面，前者不如后者。比如只有少数投资者可以与卖方直接竞价，一般的投资者都是通过证券中介机构买卖证券，即使对于普通投资者来说，他们从证券中介机构获得的服务档次也有差异。处于有利地位的投资者可能获得超额利润。 在弱势有效市场中，市场的价格变化变得更加复杂。由于存在内幕信息和对已公开信息完全解读的差异性，市场中就出现了“内幕交易价格”和基于对已公开的市场信息所进行的不同程度的解读而形成的不同价值判断下的价格。当内幕信息不断扩散和投资公众在投资活动中的不断“纠错”，市场价格会趋同。 (2)半强势有效市场假说。半强势有效市场的主要特点是：证券市场所有相关的历史信息都在证券价格中得到反映。第一，投资者获得的是有关证券的所有已公开的相关信息；第二，信息得到及时的公开和传递；第三，每一位交易者都充分获得了已公开的、同样多的信息；第四，每一位交易者都充分获得了已公开的、同样多的信息；第五，每一位交易者对投资品的价值判断都是一致的；第六，每一位投资者都可以将投资决策顺利实现。 公开信息包括公司的财务报表、发放红利的方案、盈利预测、公司发布的新闻公告、利率的变化、通货膨胀率和国债发行规模等方面的信息等。具体说，如果市场属于半强势有效，所有公开的信息将即刻以一种无偏方式反映到价格上。投资者在新信息公布之后再试图从中挖掘“超额”利润信息只能是徒劳的，因为价格已经公开反映了全部信息。然而，这里说的是全部已公开的信息，而不是公开全部信息。也就是说，证券的发行者由于种种原因没有将全部有关证券发行和交易的信息全部、及时、真实地公开，存在内幕信息和虚假信息，证券买卖双方在信息占有上处于不平等的地位。 在半强势有效市场中，那些掌握内部信息的人增加了交易量，其他投资者无须知道内幕消息的内容就会作出相应的反应。如果利用“内部信息”的投资者及其交易量增加了，那么在某种程度上就可以认为内幕信息已经公开化了，并在证券市场中得到反映。 (3)强势有效市场假说。强势有效市场的特征是，所有有用的相关信息都在证券价格中得到反映。首先，包括投资品的所有相关信息；第二，得到及时公开和传递；第三，每一位交易者都获得充分的、同样多的信息；第四，每一位交易者对各证券的价值判断是一致的；第五，每一位投资者都可以将投资决策顺利实现。 这种假定相当极端。通常的情况是公司内部人员有条件先期掌握公司尚未公开的信息，即内幕信息，如公司真实的盈利情况、高级管理人员的变动、新技术的突破、正在谋划中的收购计划以及公司未来的发展计划等，这些内幕消息有助于上市公司内部人员谋取超额利润。在证券市场发展比较完善的国家，都以立法的形式禁止上市公司内部人员及其关联人员和组织机构根据内幕消息从事证券交易。但是在强势有效市场中，信息一经产生即被公开，不存在信息公开的不完整性，任何处于信息源头的投资者都无法凭借其先期掌握的信息包括“内幕消息”获得超额利润。
解析
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