H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6％。公司现在急需筹集资金5000万元，有以下3个备选方案：方案1：按照目前市价增发股票250万股。方案2：平价发行10年期的长期债券。目前新发行的10年期

admin2015-05-10 45

问题 H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6％。公司现在急需筹集资金5000万元，有以下3个备选方案：
方案1：按照目前市价增发股票250万股。
方案2：平价发行10年期的长期债券。目前新发行的10年期政府债券的到期收益率为3．6％。H公司的信用级别为AAA级，目前上市交易的AAA级公司债券有3种。这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：
方案3：发行10年期的可转换债券，债券面值为每份1000元，票面利率为5％，每年年末付息一次，转换价格为25元；不可赎回期为5年，5年后可转换债券的赎回价格为1050元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为7％。

要求：
(1)计算按方案1发行股票的资本成本；
(2)计算按方案2发行债券的税前资本成本；
(3)根据方案3计算第5年末可转换债券的底线价值。并计算按方案3发行可转换债券的税前资本成本(提示：介于6％～7％之间)；
(4)判断方案3是否可行并解释原因；
(5)如果把不可赎回期延长为7年，判断方案3是否可行；
(6)如果通过提高票面利率的方式使得方案3可行，则票面利率至少应该提高到多少?
(7)如果通过降低转换价格的方式使得方案3可行．则转换价格至少要降低到多少?

选项

答案(1)股票的资本成本=1×(1+6％)／20+6％=11．3％ (2)债券的税前资本成本=3．6％+(6．5％一3．4％+6．25％一3．05％+7．5％一3．6％)／3=7％ (3)债券价值=1000×5％×(P／A，7％，5)+1000×(P／F，7％，5)=918．01(元) 转换价值=1000／25×20×(F／P。6％，5)=1070．56(元) 底线价值为1070．56元 1000=1000×5％×(P／A，K，5)+1070．56×(P／F，K，5) 当K=6％时，1000×5％×(P／A，6％，5)+1070．56×(P／F，6％，5)=50×4．2124+1070．56×0．7473=1010．65 当K=7％时．1000×5％×(P／A，7％，5)+1070．56×(P／F，7％，5)=50×4．1002+1070．56×0．7130=968．32(7％-K)／(7％一6％)=(968．32—1000)／(968．32—1010．65) 解得：K=6．25％ (4)股权的税前成本=11．3％／(1—25％)=15．07％由于6．25％并不是介于7％和15．07％之间，所以，方案3不可行。 (5)债券价值=1000×5％×(P／A，7％，3)+1000×(P／F，7％，3)=50×2．6243+1000×0．8163=947．52(元) 转换价值=1000／25×20×(F／P，6％，7)=1202．88(元) 底线价值为1202．88元 1000=1000×5％×(P／A，K，7)+1202．88×(P／F，K，7) 1000=50×(P／A，K，7)+1202．88×(P／F，K，7) 当K=7％时， 50×(P／A，7％，7)+1202．88×(P／F，7％，7)=50×5．3893+1202．88×0．6227=1018．50 当K=8％时， 50×(P／A，K，7)+1202．88×(P／F，K，7)=50×5．2064+1202．88×0．5835=962．20 由此可知，此时的税前资本成本介于7％和8％之间，符合介于7％和15．07％的条件，故可行。 (6)假设票面利率至少应该提高到W：根据：1000=1000×W×(P／A，7％，5)+1070．56×(P／F，7％，5)可知：W=5．77％即票面利率至少提高到5．77％ (7)假设转换价格至少要降低到Y元：底线价值=1000／Y×20×(F／P，6％，5)=26764／Y 1000=1000×5％×(P／A，7％，5)+26764／Y×(P／F，7％，5) 1000=205．01+19082．73／Y 794．99=19082．73／Y 解得：Y=24．00(元) 即至少把转换价格降低到24．00元。

解析

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