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  3. 试比较论述冲销式干预和非冲销式干预对外汇市场的干预效力。

试比较论述冲销式干预和非冲销式干预对外汇市场的干预效力。

admin2013-01-10  43
问题 试比较论述冲销式干预和非冲销式干预对外汇市场的干预效力。
选项
答案(1)冲销式干预和非冲销式干预的含义 央行对外汇市场进行干预的主要目的是为了防止汇率在短期内过分波动，在中长期内失调。当然，外汇干预还可以作为货币政策的一部分与其他货币政策工具搭配使用，从而在整体上实现货币政策调控内外均衡的目标。因此，尽管外汇干预更多见于固定汇率制度下，但一般说来，无论是在固定汇率制下还是浮动汇率制下，对外汇市场的干预对于货币当局来说都具有十分重要的意义。 央行对外汇市场进行干预的基本方式有冲销式干预和非冲销式干预两种类型。 所谓冲销式干预是指央行在外汇市场上进行交易的同时，通过其他货币政策工具(主要是国债市场上的公开市场业务，但还包括再贷款、再贴现以及调整法定存款准备金率等政策工具)来抵消前者对货币供应量的影响，从而做到既能够在维持货币供应量不变的前提下实现外汇市场干预的目标，又能保持货币供给数量不变。其中，为抵消实施外汇市场干预行为对货币供应量的影响而采取的措施被称为冲销措施。 非冲销干预则是指不存在相应冲销措施的外汇市场干预策略，因此这种干预通常会引起该国货币供应量的变动。 (2)流量分析法(蒙代尔-弗莱明模型)下冲销式干预和非冲销式干预的效应 在固定汇率制度下，汇率不是由市场来调节的，中央银行承担了维持汇率稳定的职责。如下图所示，我们假定曲线LM和IS的交点E是初始均衡点，相应的均衡产出和均衡利率分别为和。由于这个初始均衡点位于国际收支平衡曲线BP的左上方，所以目前的国际收支正处于顺差的状态，本币有升值的压力。 [*] 为了消除顺差以维护汇率的稳定，中央银行应该买进外汇。这就意味着增发货币，从而使得LM曲线右移。若货币供给量增加的规模过大，则会导致物价水平上涨。在其他与本国发生贸易关系的国家绝对价格水平不变或提高幅度小于本国绝对价格水平提高幅度的时候，本国出口会减少，进口会增加，从而使得IS曲线左移。同时，物价水平的上涨还会使得BP线左移。这个过程会一直持续到三条曲线重新交汇于同一点为止。 一般来说，若一国在进行外汇市场干预前货币市场已经处于均衡状态(即货币供求相等)，则非冲销干预必然会打破这种均衡状态，促使利率发生变化，直至形成新的货币供求均衡为止。在这个过程中，利率的变化会促使资本在国际上重新配置，从而影响汇率。例如，当一国出现国际收支顺差时，外汇市场上本币需求上升，在货币供给不变的情况下，本币面临着升值的压力。此时，央行在外汇市场上实施干预，买进外汇，将相应增加货币供给。在实际货币需求不变的情况下，利率将下降，资本将外流，本币升值的压力相应舒缓。同时，货币供给的增加还会通过物价水平的变化影响进出口，进而缓解本币升值的压力。可见，非冲销式干预能够通过利率机制和价格机制强化干预的效力。 但由于非冲销式干预直接改变了货币供应量，从而影响了利率和物价，所以非冲销式干预会干扰国内金融政策目标的实现。 在上述逻辑下，若实施冲销式干预，则由于货币供应量保持不变，从而利率和物价也会维持在最初的水平，最终汇率也不会发生预期的调整，所以冲销式干预无效。 (3)存量分析法(资本市场法)下冲销式干预和非冲销式干预的效应 中央银行在外汇市场的干预通常会改变央行资产负债的结构。从央行的资产负债表看，央行货币资产由国内资产和国外净资产构成。国内资产又包括对中央政府的债权、对存款货币银行债权、对非货币金融机构债权和对非金融部门债权四部分。基础货币的变动则会影响中央银行的负债规模。 在非冲销式干预下，中央银行的国外资产和基础货币负债会发生同方向的变动，但中央银行的国内资产不变。 在冲销式干预下，若央行对外汇市场的干预导致国外净资产增加，则可以通过减少国内资产部分的基础货币投放来稳定货币供应量。例如通过减少对存款货币银行债权(诸如回收对商业银行的再贷款等)或减少对中央政府的债权来冲销外汇占款增加的影响。可见，当中央银行购入国外资产并进行冲销时，中央银行的国外资产增加，国内资产减少，但基础货币负债(从而国内货币供给量)不变。 同理，当中央银行出售外汇并进行冲销时，中央银行的国外资产减少，国内资产则增加，国内货币供给不变。 ①货币模型下冲销式干预与非冲销式干预的效应 假定本币贬值过度，中央银行决定在外汇市场实施非冲销式干预，即在外汇市场上出售外币资产、回笼本币，则会导致本国货币供应量的减少。 在不考虑其他因素的情况下，本国货币供应量的减少会导致本国一般价格水平的下降及本币的升值。可见，在货币模型下，非冲销式干预有效。 如果中央银行实施冲销式干预，即在外汇市场出售外币资产的同时，还在本国债券市场上购买相等数量的本币债券，以维持原有货币供应量的稳定，则在货币模型下，由于本币资产与外币资产可完全相互替代，即实际上是一个统一的市场，因此冲销式干预不能影响汇率，即在货币模型下，冲销式干预完全无效。 ②资产组合平衡模型下冲销式干预与非冲销式干预的效应 在资产组合模型下，本币资产与外币资产之间不可完全替代，汇率是在相互联系的三个不同资产市场(即货币市场、本币债券市场、外国债券市场)上共同决定的。 假定在最初的均衡点E处，本币贬值过度，中央银行决定在外汇市场实施非冲销式干预，即抛售外币资产，回笼本国货币，则如下图所示，在由汇率—本国利率构成的直角坐标系中，货币市场均衡曲线(MM)将右移；而本国债券供给不发生变动，本币债券市场均衡曲线(BB)不变；同时，由于外币资产供给增加，外国资产市场均衡曲线(FF)将左移。 [*] 可见，FF1曲线与MM1曲线的交点就是新的经济平衡点。而当这两个市场重新实现平衡的时候，本币资产市场必然也必定实现平衡，即三条曲线必定交于一点E1，此时的汇率即是新的均衡汇率。显然，这个汇率水平低于最初的均衡水平，即本币升值。可见，非冲销式干预是有效的。 如果中央银行实施冲销式干预，则本国货币供应量不变，而本国债券供给减少。如上图所示，这个时候，货币市场均衡曲线重新返回最初的位置，而本币资产市场均衡曲线将左移。新的均衡点为E2。新的均衡汇率也低于最初的均衡水平(E)，所以冲销式干预是有效的，能够带来本币的升值。但由于E2的位置高于E1，所以冲销式干预的效果不如非冲销式干预的效果大。 可见，无论是用货币模型分析还是用资产组合模型分析，非冲销式干预对汇率的调控是有效的，但它会引起本国货币供应量的变动，从而在追求外部均衡时会影响到经济政策的国内目标；冲销式干预对汇率的调控不如非冲销式干预的效果大，这意味着，为实现既定的汇率调控目标，冲销式干预的力度要更大些，但它不会影响经济政策的国内调控目标。
解析
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