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E公司是一家民营医药企业，专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明专利的BJ注射液自上市后销量快速增长，目前生产已达到满负荷状态。E公司正在研究是否扩充BJ注射液的生产能力，有关资料如下：BJ注射液目前的生产能力为400万支／年。E公司经过市

admin2016-06-20  27
问题 E公司是一家民营医药企业，专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明专利的BJ注射液自上市后销量快速增长，目前生产已达到满负荷状态。E公司正在研究是否扩充BJ注射液的生产能力，有关资料如下：BJ注射液目前的生产能力为400万支／年。E公司经过市场分析认为，BJ注射液具有广阔的市场空间，拟将其生产能力提高到1200万支／年。由于公司目前没有可用的厂房和土地用来增加新的生产线，只能拆除当前生产线，新建一条生产能力为1200万支／年的生产线。当前的BJ注射液生产线于2009年年初投产使用，现已使用2年半，目前的变现价值为1127万元，生产线的原值为1800万元，税法规定的折旧年限为10年，残值率为5％，按照直线法计提折旧。公司建造该条生产线时计划使用10年。项目结束时的变现价值预计为115万元。新建生产线的预计支出为5000万元，税法规定的折旧年限为10年，残值率为5％，按照直线法计提折旧。新生产线计划使用7年，项目结束时的变现价值预计为1200万元。
BJ注射液目前的年销售量为400万支，销售价格为每支10元，单位变动成本为每支6元，每年的固定付现成本为100万元。扩建完成后，第1年的销量预计为700万支，第2年的销量预计为1000万支，第3年的销量预计为1 200万支，以后每年稳定在1200万支。
由于产品质量稳定、市场需求巨大，扩产不会对产品的销售价格、单位变动成本产生影响。扩产后，每年的固定付现成本将增加到220万元。
项目扩建需用半年时问，停产期间预计减少200万支BJ注射液的生产和销售，固定付现成本照常发生。生产BJ注射液需要的营运资本随销售额的变化而变化，预计为销售额的10％。扩建项目预计能在2011年年末完成并投入使用。为简化计算，假设扩建项目的初始现金流量均发生在201 1年年末(零时点)，营业现金流量均发生在以后各年年末，垫支的营运资本在各年年初投入，在项目结束时全部收回。E公司目前的资本结构(负债／权益)为1／1．税前债务成本为9％，β权益为1．5，当前市场的无风险报酬率为6．25％，权益市场的平均风险溢价为6％。公司拟采用目前的资本结构为扩建项目筹资，税前债务成本仍维持9％不变。E公司适用的企业所得税税率为25％。
要求：
计算扩建项目的初始现金流量(零时点的增量现金净流量)、第1年至第7年的增量现金净流量、扩建项目的净现值(计算过程和结果填入答题卷中给定的表格中)，判断扩建项目是否可行并说明原因。
选项
答案[*] 扩建项目的净现值=一4733+586×(P／F，1 1％，1) +1586×(P／F，l l％，2) +2386×(P／A，11％，4)×(P／F，1 1％，2)+4396×(P／F，11％，7)=一4733+586×0．9009+1586×0．81 16+2386×3．1024×0．81 16+4396×0．4817=5207．41(万元)，由于扩建项目的净现值大于0，因此，该扩建项目可行。
解析 ①旧生产线的年折旧额=1800×(1—5％)／10=171(万元)
目前旧生产线的账面价值=1800—171×3=1287(万元)
目前旧生产线变现现金流入量=1 127+(1287—1 127)×25％=1 167(万元)
扩建期间减少的税后收入=200×10×(1—25％)=1500(万元)
扩建期间减少的税后变动成本=200×6×(1—25％)=900(万元)
项目扩建停产减少的净现金流入=1500—900=600(万元)
第1年年初增加的营运资本投资=(700—400)×10×10％=300(万元)
扩建项目的初始现金净流量=一5000+1167—600—300=一4733(万元)
②营运资本投资估算：

③投产后的营业现金流量估算：

新生产线的年折旧额=5000×(1-5％)／10=475(万元)
新生产线7年后的账面价值=5000—475×7=1675(万元)
④预计项目结束时旧生产线的变现流量=115一(11 5—1 800×5％)×25％=108．75(万元)
预计项目结束时新生产线的变现流量=1200+(1675一1200)×25％=1318．75(万元)
预计项目结束时新生产线相比旧生产线回收的增量现金流量=1318．75—108．75=1210(万元)
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