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  3. 请论述无套利定价原则的基本内容以及APT和CAPM之间的关系。

请论述无套利定价原则的基本内容以及APT和CAPM之间的关系。

admin2009-11-28  60
问题 请论述无套利定价原则的基本内容以及APT和CAPM之间的关系。
选项
答案(1)无套利均衡定价原则的基本内容 在有效的市场上，如果某项金融资产的定价不合理，市场上必然会出现以该项资产进行套利活动的机会，市场价格必然由于套利行为的出现而做出相应的调整，并最终使其重新回到均衡的状态。也就是说，人们的套利活动会促使该资产的价格趋向合理，并最终使套利机会消失。当市场价格回到均衡状态后，套利机会将会消失，从而形成无套利条件下的合理的证券价格。 无套利定价原则具有以下特征： ①套利活动是无风险的，最糟糕的情况是最终收益为零； ②无套利活动是零投资组合，即开始时套利者不需要任何资金的投入，在投资期间也没有任何的维持成本； ③无套利活动的关键在于“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。 (2)APT和CAPM之间的关系 无套利定价理论和资本资产定价模型都属于现代投资组合理论，都是讨论期望收益和风险之间的关系的理论，它们之间既有区别又有联系。 CAPM与APT的相同之处： ①确定资产的均衡价格是资本资产定价模型(CAPM)与套利定价模型(APT)的共同目的，两者所要揭示的都是均衡期望收益和风险之问的关系。 ②APT与CAPM的假设前提也基本相同：投资者都有相同的预期(即市场信息完备且对称、不存在内幕交易等问题)；所有投资者都追求效用的最大化；所有投资者均具有厌恶风险的性格(即均属于风险规避型投资者)；资本市场完全竞争(即不存在垄断、操纵市场等问题)；不存在税费等交易成本；均属于单一投资期的定价模型；投资者能以无风险利率自由借贷(即允许卖空无风险资产)；投资者均以收益率的均值和方差为依据选择投资组合；投资可无限细分(即投资规模不管多少都是可行的)。 ③套利定价理论和资本资产定价模型都将风险划分为系统性风险和非系统性风险两大类，都认为均衡期望收益仅与系统性风险有关(也就是在市场实现均衡的时候，非系统性风险无报酬)。 ④两个模型的结论也是一致的，都认为任意资产的均衡期望收益率应该等于无风险利率加系统性风险的报酬率。(实际上，由于它们所研究的是同一种资产的均衡价格，所以结论必须相同，否则必有一个模型是错误的) CAPM与APT的不同之处： ①CAPM是传统的供求均衡定价模型，而APT是无套利均衡定价模型。 ②CAPM的结论完全依赖信息完备、对称、无垄断因素等完全竞争的市场环境，而APT只需要假定至少有一个投资者能够发现套利机会即可，并对卖空假定较为依赖。根据套利定价理论，投资者会竭力发掘构造一个套利组合的可能性，以便在不增加风险的情况下，增加组合的预期收益率。 ③CAPM通过市场组合来体现系统性风险及其应有报酬，并使用拟定价资产与市场组合的相关关系来刻画该资产所承受的系统性风险程度；而APT则是建立在因素模型的基础上，并利用宏观经济变量的波动来体现系统性风险及其相应的风险报酬。APT的最基本假设就是投资者都相信证券的收益率受k个共同因素的影响。 ④实际上，APT结论的得出并不需要对投资者的风险偏好做出特别的规定，而CAPM结论的得出必须以投资者对待风险的态度，即属于风险回避者为前提。 ⑤APT理论是建立在一价定理的基础之上的，而CAPM则建立在Markowitz的有效组合基础之上，强调投资者以一定风险下的收益最大化或者一定收益下的风险最小化为选择投资组合的基本依据。
解析
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