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E公司是一家民营医药企业，专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明专利的BJ注射液自上市后销量快速增长，目前生产已达到满负荷状态。E公司正在研究是否扩充BJ注射液的生产能力，有关资料如下： BJ注射液目前的生产能力为400万支／年。E公司经过

admin2019-07-09  33
问题 E公司是一家民营医药企业，专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明专利的BJ注射液自上市后销量快速增长，目前生产已达到满负荷状态。E公司正在研究是否扩充BJ注射液的生产能力，有关资料如下：
BJ注射液目前的生产能力为400万支／年。E公司经过市场分析认为，BJ注射液具有广阔的市场空间，拟将其生产能力提高到1200万支／年。由于公司目前没有可用的厂房和土地用来增加新的生产线，只能拆除当前生产线，新建一条生产能力为1200万支／年的生产线。
当前的BJ注射液生产线于2015年年初投产使用，现已使用2年半，目前的变现价值为1127万元。生产线的原值为1800万元，税法规定的折旧年限为10年，残值率为5％，按照直线法计提折旧。公司建造该条生产线时计划使用10年，项目结束时的变现价值预计为115万元。 新建生产线的预计支出为5000万元，税法规定的折旧年限为10年，残值率为5％，按照直线法计提折旧。新生产线计划使用7年，项目结束时的变现价值预计为1200万元。
BJ注射液目前的年销售量为400万支，销售价格为每支10元，单位变动成本为每支6元，每年的固定付现营业费用为100万元。扩建完成后，第1年的销量预计为700万支，第2年的销量预计为1000万支，第3年的销量预计为1200万支，以后每年稳定在1200万支。由于产品质量稳定、市场需求巨大，扩产不会对产品的销售价格、单位变动成本产生影响。扩产后，每年的付现固定成本将增加到220万元。
项目扩建需用半年时间，停产期间预计减少200万支BJ注射液的生产和销售，付现固定成本照常发生。
生产BJ注射液需要的营运资本随销售额的变化而变化，预计为销售额的10％。
扩建项目预计能在2017年年末完成并投入使用。为简化计算，假设扩建项目的初始现金流量均发生在2017年年末(零时点)，营业现金毛流量均发生在以后各年年末，垫支的营运资本在各年年初投入，在项目结束时全部收回。
E公司目前的资本结构(负债／权益)为1／1，税前债务成本为9％，β权益为1．5，当前市场的无风险报酬率为6．25％，权益市场的平均风险溢价为6％。公司拟采用目前的资本结构为扩建项目筹资，税前债务成本仍维持9％不变。E公司适用的企业所得税税率为25％。
要求：
(1)计算公司当前的加权平均资本成本。公司能否使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率?请说明原因。
(2)计算扩建项目的初始现金流量(零时点的增量现金净流量)、第1年至第7年的增量现金净流量、扩建项目的净现值(计算过程和结果填入下列表格中)，判断扩建项目是否可行并说明原因。

(3)计算扩建项目的静态回收期。如果类似项目的静态回收期通常为3年，E公司是否应当采纳该扩建项目?请说明原因。
选项
答案(1)当前的权益资本成本=无风险报酬率+β权益×市场风险溢价=6．25％+1．5×6％=15．25％ 当前的加权平均资本成本=9％×(1—25％)×50％+15．25％×50％=11％ 使用公司当前的加权平均资本成本作为项目的资本成本，应同时具备两个条件：一是项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同。二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。由于扩建项目是现有产品生产规模的扩张，项目的经营风险与当前资产的平均风险相同，等风险似没成立。公司拟继续采用相同的资本结构为扩建项目筹资，资本结构不变假设也成立，所以可以使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率。 (2) [*] 由于扩建项目的净现值为正数，表明可以增加股东财富，扩建项目可行。
解析 初始现金流量中：
当前生产线每年计提折旧额=1800×(1—5％)／10=171(万元)
扩建结束时当前生产线的账面价值=1800—171×3=1287(万元)
当前生产线变现损失抵税=(1287一1127)×25％=40(万元)
项目扩建停产减少净利润=200×(10—6)×(1—25％)=600(万元)
增加的营运资本=(700一400)×10×10％=300(万元)
第1年的增量现金净流量中：
新生产线每年计提折旧额=5000×(1—5％)／10=475(万元)
增加的折旧抵税=(475—171)×25％=76(万元)
第7年的增量现金净流量中：
新生产线处置时的账面价值=5000—475×7=1675(万元)
处置变现损失抵税=(1675—1200)×25％=118．75(万元)
如果不进行扩建，当前生产线处置时的账面价值=1800—171×10=90(万元)
当前生产线变现利得纳税=(115—90)×25％=6．25(万元)
增加的生产线变现损失抵税=118．75+6．25=125(万元)
(3)至第3年年末的累计现金净流量=一4733+586+1586+2386=一175(万元)
静态回收期=3+|一175|／2386=3．07(年)
静态回收期代表收回投资需要的年限，它可以粗略地衡量项目的流动性和风险，但没有考虑回收期以后的现金流量，即没有衡量盈利性。虽然计算出的静态回收期为3．07年，略大于类似项目的通常回收期3年，但由于扩建项目的净现值较大，E公司仍应采纳扩建项目。
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