假设本国货币当局为阻止本币贬值，在外汇市场上卖出外汇、买入本币，请分别使用蒙代尔一弗莱明模型和资产组合分析法，分析对此行为进行冲销式干预(假设冲销式干预在本国债券市场上以买入国债的形式进行)和非冲销式干预的效果。

admin2019-08-11 66

问题假设本国货币当局为阻止本币贬值，在外汇市场上卖出外汇、买入本币，请分别使用蒙代尔一弗莱明模型和资产组合分析法，分析对此行为进行冲销式干预(假设冲销式干预在本国债券市场上以买入国债的形式进行)和非冲销式干预的效果。

选项

答案(1)蒙代尔一弗莱明模型不区分本国债券和外币资产，只考虑货币供应总量。不妨假设国际收支只包括贸易收支，则BP曲线垂直。对于非冲销式干预，如图(a)所示。当在外汇市场上卖出外汇、买入本币时，本国货币供应量下降，LM曲线右移到LM′。由题意知，原来本币存在贬值压力，所以原有的产出一利率组合位于BP曲线右侧，现在移动到BP曲线上，实现内外均衡，本国产出下降、利率上升、汇率不变，外汇市场的干预起到了期望的效果(稳定汇率)。 [*] 对于冲销式干预，如图(b)所示。先在外汇市场上卖出外汇、买入本币，然后再在国债市场上买入国债、投放本币，最后本国货币供应量没有发生变动，LM曲线、IS曲线位置不变，本国的产出、利率仍然不变。但此时的产出一利率组合仍然位于BP曲线右侧，存在国际收支逆差。这意味着，根据蒙代尔－弗莱明模型，冲销式的外汇市场干预，无法使内外均衡同时实现，需要本币贬值，BP曲线和IS曲线右移，才能实现内外均衡，此时产出和利率都上升，但是外汇市场干预并没有起到希望的效果(稳定汇率)。 (2)资产组合分析法将本国债券、外币资产和本国货币区别看待，对非冲销式干预而言，卖出外汇、买入本币使外币资产供给增加、本国货币供给减少，反映为在图(c)和图(d)中，FF曲线都左移至FF′。 [*] 在图(c)中，政府采用非冲销式干预。政府在外汇市场上的干预造成本国货币供应量减少，MM曲线右移到MM′，而本国债券供给不发生变动，BB曲线不变。MM′与FF′交于点A′，根据资产组合模型的条件，本国货币市场和外币资产市场处于平衡时，本国债券市场必然也处于平衡之中，即点A′一定位于BB曲线上，点A′是新的均衡位置。点A′相对于点A而言，汇率从e₀下降到e₁，利率从i₀上升到i₁，这表明非冲销式干预通过增加外币债券市场的供给而实现了本币的升值(可以理解为是阻止了本币的贬值)，同时紧缩了本国货币供应，带来了本币利率的上升。在资产组合分析法中，非冲销式干预对防止本币贬值是有效的，但要以紧缩本国经济为代价。在图(d)中，政府采用冲销式干预，表明政府在外汇市场卖出外币资产的同时，在本国债券市场上买入等量本国债券、卖出等量本国货币，这使得本国货币供应量不变，MM曲线不变，本国债券供给减少，BB曲线左移到BB′，BB′与FF′交于点A〞。根据资产组合模型的条件，本国债券市场和外币资产市场处于平衡时，本国货币市场必然也处于平衡之中，即点A〞一定位于MM曲线上，点A〞是新的均衡位置。点A〞相对于点A而言，汇率下降、利率升高，这说明冲销式干预也能够实现本币升值(阻止了本币的贬值)。但将图(c)中的点A′和图(d)中的点A〞对比，可以看到，与非冲销式干预相比，冲销式干预对汇率的影响较小，但因为降低了利率，而同时对本国经济有一定的扩张效果。

解析

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