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  3. “公司价值与其资本结构无关”这一命题是( )。

“公司价值与其资本结构无关”这一命题是( )。

admin2009-11-28  801
问题 “公司价值与其资本结构无关”这一命题是(    )。
选项 A、MM命题1
B、价值增加原则
C、分离定理
D、价值第一原则
答案A
解析 “MM”定理由莫迪利安尼和米勒提出，并分别用他们名字的第一个字母命名。“MM”定理是当代财务理论的基础性结论之一。它的发展大致经历了三个阶段。
   最初的MM理论认为，在不考虑所得税的情况下，企业的资本结构与企业价值的大小无关，因此不存在所谓的最佳资本结构问题。这就是所谓的MM命题1：无公司所得税时，资本结构与公司价值和综合资本成本率无关。无论公司是否负债，其价值都等于公司经营的预期收益额以适用于该公司风险等级的基准利率折现的结果。
   修正的MM理论认为，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息可作为费用处理，从而在税前扣除，因而债务的增加可以减少应纳税所得额，从而少纳公司所得税，增加企业税后利润，最终增加企业价值。
   例如，假定有两家公司A和B，它们的资产总规模和所经营的业务都相同，且每年的税前净利润现金流量也相同，均为每年100万元。所不同的是，A公司为全股本企业，总股本10万元，每股面值为1元；B公司有负债，其中，股本规模为60万元，每股面值也是1元，另有40万的债务。为简便起见，假定负债的期限无穷长，利率为5%，每年支付一次利息，债务的市场价值等于账面价值。
   若不考虑所得税问题，由于两家企业每年能创造的净现金流量完全一致，所以这两家企业的价值也应该完全相等。假定两家企业适用的基准利率为10%，则两家企业的价值均为：
  
   这就是MM命题1的结论。显然，A企业每股股票的市场价值为1000/10=100元。但由于B企业的债务价值40万元，因此，B企业股票的价值为：(1000-40)/60=16元。
   若考虑所得税的问题，并假定所得税率为15%，则A企业的税后净现金流量为100×(1-15%)=85万元，所以A企业的价值为：
  
   可见，A企业股票的市场价值为850/10=85元。
   B企业每年应支付的利息为40×5%=2万元，所以B企业每年的应纳税所得额为100-2=98万元，每年的税后净现金流量为98(1-15%)+2=85.3万元，从而B企业的价值为：
  
   所以，B企业所有者权益价值为：853-40=413万元。从而，B企业股票每股的价值为：413/60=6.9元。
   可见，如果考虑公司所得税的影响，则B企业的价值反倒高于A企业的价值。其原因就在于B企业每年2万元的利息支付能够使得企业少纳所得税2×15%=0.3万元，从而使得B企业的价值较A企业净增加了0.3/10%=3万元。即：
   
   可见，B公司应该继续增加债务资本，以增加企业价值。
   这就是所谓的MM命题二：在考虑公司所得税的条件下，利息支付的减税效应会增加企业的价值，负债企业的价值等于相同风险的无负债企业的价值加上负债节税的价值。
   最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务资本配置效果的两个极端看法。在随后的米勒模型中，米勒引入个人所得税对修正的MM理论进行了校正。他认为，修正的MM理论高估了负债的好处，因为个人所得税会减少投资者所得到的利息收入，他们所多缴纳的个人所得税与公司增加负债所得到的好处相互抵消。
   随后，有人引入财务拮据成本和代理成本等概念，从而认为，在负债减税利益和负债产生的财务拮据成本及代理成本之间应该存在一个平衡点，这个时候的企业资本结构应该是最佳的资本结构，这就是资本结构权衡模型。通过以上分析可知本题应选A。
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