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  3. 甲公司正在研究是否投产一个新产品。有关资料如下： (1)如果投产，需要新购置成本为100万元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5％。第5年年末，该设备预计市场价值为10万元(假定第5年年末该产品停产)。财务部门估计

甲公司正在研究是否投产一个新产品。有关资料如下： (1)如果投产，需要新购置成本为100万元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5％。第5年年末，该设备预计市场价值为10万元(假定第5年年末该产品停产)。财务部门估计

admin2015-05-11  69
问题 甲公司正在研究是否投产一个新产品。有关资料如下：
  (1)如果投产，需要新购置成本为100万元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5％。第5年年末，该设备预计市场价值为10万元(假定第5年年末该产品停产)。财务部门估计每年固定成本为6万元(不含折旧费)，变动成本为20元／盒。另，新设备投产会导致甲公司经营性流动资产增加5万元，经营性流动负债增加1万元，已知增加的营运资本需要在项目的期初投入并于第5年年末全额收回。
  (2)新产品投产后，预计年销售量为5万盒，销售价格为30元／盒。同时，由于与现有产品存在竞争关系，新产品投产后会使现有产品的每年经营现金净流量减少5．2万元。
  (3)甲公司的债务权益比为4：6(假设资本结构保持不变)，债务融资成本为8％(税前)。甲公司适用的公司所得税税率为25％。假定经营现金流量在每年年末取得。
  (4)甲公司上年的利润留存为600万元，年末的股东权益为23000万元，预计今年及以后各年保持上年的财务政策和经营效率不变，并且不增发和回购股票。目前的股价为10元，预计下一期股利为每股0．832元。
  要求：
  (1)根据资料(4)计算权益资本成本及新产品投资决策分析时适用的折现率；
  (2)计算新产品投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额；
  (3)计算新产品投资的净现值；
  (4)如果希望不因为新产品投资而减少股东财富，计算每年税后营业现金流量(不包括回收额)的最小值，并进一步分别计算销量最小值、单价最小值、单位变动成本最大值(假设各个因素之间独立变动)。
  (5)计算每年税后营业现金流量的敏感系数。
选项
答案 (1)可持续增长率=600／(23000—600)×100 ％=2．68％ 权益资本成本：0．832／10+2．68％=11％ 加权平均资本成本：0．4×8％×(1—25％)+0．6×11％=9％ 所以适用折现率为9％ (2)营运资本投资=5—1=4(万元) 初始现金流量=一(100+4)=一104(万元) 第5年末账面价值为：100×5％=5(万元) 变现相关流量为： 10一(10—5)×25％=8．75(万元) 每年折旧为：100×0．95／5=19(万元) 第5年现金流量净额为： 5×30×(1--25％)一(6+20×5)×(1--25％)+19×25％+4—5．2+8．75=45．3(万元) (3)企业1-4年的现金流量=45．3—4—8．75=32．55(万元) 净现值 =32．55×(P／A，9％，4)+45．3×(P／F，9％，5)—104 =32．55×3．2397+45．3×0．6499—104=30．89(万元) 新产品投资的净现值=30．89(万元) (4)假设净现值等于0的每年税后营业现金流量为W万元，则： W×(P／A，9％，4)+(W+12．75)×(P／F，9％，5)一104=0 W×3．2397+W×0．6499+12．75×0．6499=1043．8896×W=95．7138 W=24．61(万元) 假设销量最小值为A万盒，则： A×30×(1—25％)一(6+20×A)×(1一25％)+19×25％—5．2=24．61 即：22．5×A一4．5一15×A+4．75—5．2=24．61 解得：A=3．94(万盒) 假设单价最小值为B元，则： 5×B×(1—25％)一(6+20×5)×(1—25％)+19×25％一5．2=24．61 即：3．75×B一79．5+4．75—5．2=24．61 解得：B=27．88(元) 假设单位变动成本最大值为C元，则： 5×30×(1—25％)一(6+C×5)×(1—25％)+19×25％--5．2=24．61 解得：C=22．12(元) (5)净现值下降100％时，每年税后营业现金流量下降(32．55—24．61)／32．55=24．39％，所以，每年税后营业现金流量的敏感系数=100％／24．39％ =4．10。
解析
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