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股票价格已经反映了所有历史信息，如价格的变化状况、交易量变化状况等，因此技术分析手段对了解股票价格未来变化没有帮助。这一市场是指( )。

admin2013-01-10  21
问题 股票价格已经反映了所有历史信息，如价格的变化状况、交易量变化状况等，因此技术分析手段对了解股票价格未来变化没有帮助。这一市场是指(    )。
选项 A、强有效市场
B、次强有效市场
C、弱有效市场
D、无效市场
答案C
解析 有效市场理论或有效市场假说(Efficient Market Hypothesis，EMH)由法玛等人提出。
   有效市场假说的主要内容是：在一个信息交流顺畅、信息竞争激烈的市场中，任何对于确认资产价值有益的信息都能够在市场中迅即被投资者所知晓，投资者也能根据所获得的信息及时迅捷正确地调整交易策略，随后，市场竞争将会驱使资产价格充分、及时、准确地调整以体现该组信息的价值。也就是说，该组信息的价值很快就会消失，从而使得后续投资者不可能继续利用该信息而获得非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。一个市场只要能够做到这一点，即其市场价格能够充分及时地反映现有的全部信息，市场价格从而代表着所交易资产的真实价值，该市场就被称为有效市场。
   可见，在市场有效的条件下，能够影响资产价格的有关信息很快就会在资产价格中得到反映。随着新的市场信息的出现，资产价格会迅速、准确地调整，即其变动程度完全地反映和包含所有的市场新信息。
   有效市场假说将“信息”分为三个层次：一是历史信息，通常指资产过去的价格、成交量、公司特性等；二是迄今为止所有公开的信息，即不仅包括过去的价格、成交量、公司特性等历史信息，而且还包括所公布的财务报表、红利分配等信息；三是不仅包括迄今为止所有公开的信息，而且还包括所有的内部信息(指的是非公开的信息)。
   与上述三个层次的信息内涵相对应，有效市场也被划分为三个层次，即弱式效率市场、半强式效率市场和强式效率市场。
   可见，一个有效市场应该具备下列特征：
   ①信息公开的有效性；
   ②信息从公开到被接受的有效性；
   ③信息接受者对所获信息做出判断的有效性；
   ④信息接受者依据判断调整策略的有效性。
   强式有效市场最符合上述特征。在强式有效市场上，与资产价值形成有关的任何信息一经产生，就能得以及时公开，一经公开就能得以及时理解，一经理解就能在市场交易过程中得以具体体现。也就是说，信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。有关信息的公开是真实的，信息的处理是正确的，反馈也是准确的。
   在半强式有效市场上，与资产价值形成有关的信息在其产生到公开的过程中受到了某种程度的损害，也就是说信息公开的有效性受到了破坏，相关责任方没有将所有与资产价值形成有关的信息完全、真实、及时地公开，市场中存在内幕信息。可见，强式和半强式有效市场的区别就在于信息公开的有效性是否被破坏。
   在弱式有效市场中，不仅信息从产生到被公开的有效性受到损害，而且投资者对信息进行价值判断的有效性也受到损害，即投资者不仅不能了解那些内幕信息所包含的内容，而且也不能解读全部公开信息，仅能解读包括成交量在内的历史价格信息。也就是说，在弱式有效市场中，像财务报表、红利分配之类基本面信息的价值不能得到及时、准确、充分的认识，投资者仅能掌握对包括成交量在内的历史价格信息实施技术分析的技巧。可见，弱式有效市场与强式、半强式有效市场的区别就在于：在一个弱式有效市场上，不仅信息的公开程度不足，投资者对公开信息的理解和判断也很不专业。
   如果市场尚未达到弱式有效，则称之为无效市场。在无效市场下，当前的价格未能完全消化历史价格所包含的信息。可以预期，随着投资者对历史价格当中所包含信息理解程度的提高，未来的价格变化将会与历史价格趋势相适应。由此，人们可以利用技术分析(即仅针对历史价格和成交量的分析)从过去的价格信息中分析出未来价格的某种变化倾向，从而在交易中获利。
   如果市场是弱式有效的，则过去的历史价格所包含的信息已完全反映在当前的价格中，未来的价格变化将与当前及历史价格无关，这时，再使用技术分析方法总结当前及历史价格变动规律，借以对未来的价格走势做出预测将是徒劳的。如果不能进一步地搜集、理解当前及历史价格和成交量以外的其他有用信息，则关于明天价格的最好预测值就是今天的价格。因此在弱式有效市场中，技术分析将失效。
   由于在弱式有效市场下，任何投资者都不可能通过分析历史价格信息来获取超额收益，坚信历史会重演的技术分析方法在弱式有效的市场中失效，因而投资者应该采用“购存投资策略”。“购存策略”又称“购买一持有策略”，是指投资者购买某些优质资产并长期持有，不做短期的“买低卖高”交易，而是着眼于这些资产在长期里的资本增值。实际上，在一个弱式有效的市场上，并不意味着投资者不能获取收益，而是表明，就平均而言，任何利用历史价格信息的技术投资策略所获取的收益都不可能超过简单的“购买一持有”策略所获取的收益。
   如果市场未达到半强式有效，则说明一些公开信息未被当前价格完全反映。因此，分析公开资料寻找误定价格的资产将能获得超额收益。但如果市场半强式有效，那么仅仅以公开资料为依据的分析将不能提供任何帮助，因为目前的价格已经完全消化了截至目前已公开的所有信息，未来的价格变化与截至当前的公开信息毫无关系，其变化将完全依赖于新的公开信息。而对于那些只依赖于已公开信息的人来说，明天才公开的信息，他今天是一无所知的，所以，在半强式有效市场下，对于那些不能获得内幕消息的投资者来说，对于明天价格的最好预测就是今天的价格。在半强式有效市场下，已公布的基本面信息无助于筛选价格被高估或低估的证券，基于公开资料的基本面分析将失效。
   需要指出的是，正是正确、及时的技术分析和基本面分析才使得资本市场分别实现了弱式有效和半强式有效。市场有效性与投资分析方法之间的关系归纳如下表所示：

   评价资本市场弱式有效的方法有两类：一是检验资产价格的变动模式；二是设计一个投资策略，将其所获收益和简单的“购买一持有”策略所获收益相比较。实际上，这两类方法可以说是一个问题的两个方面，它们之间具有互补性。在这两类方法中，最具有代表性的当属“随机游走模型”和“过滤检验”。
   半强式有效市场假设的检验就是检验公开信息是否被股票价格充分反映。公开信息种类很多，不可能一一检验，但只要验定在一种公开信息下市场是有效的，即可得知其他公共信息的市场有效性。因为在同一市场上不可能存在有些公共信息是有效的，而另一些却为非有效的现象。
   对于半强式有效市场假设最主要的研究是在股票分割上。其最著名的检验方法是法玛—费雪—杰生—罗尔(Fama，Fisher，Jensen，Roll，1969年)共同提出的事件研究方法，即“FFJR”。
   一定时期的股票超额收益率指本期实际的收益率与预期的平均收益率之间的差额。预期的平均收益率是根据资本市场线确定的。为反映特定事件对资产价格影响的全过程，应计算其累计超额收益率。
   由于单个资产的价格受各种信息的影响，为了剔除其他信息的影响，可以通过计算平均累计超额收益率来反映资产对事件反映的灵敏度。
   假设实证分析的结果是，特定事件的发生会引起资产价格的增加，给投资者带来稳定的超额收益，并且超额收益是在瞬间完成的，任何人不再能利用此公开的特殊事件进行投机，则说明该市场是半强式有效的。
   在资本市场上，总有少数人掌握未公开的信息，如果有人利用这样的信息可以获得超额利润，则说明资本市场未达到强式有效。但由于各国法律都严禁利用内幕信息进行交易，因此强式有效检验的难度较大。一般说来，由于只有某些特殊阶层才能得知内部信息，因此必须观察这些人的投资行为，美国有人利用这一思路对美国股市进行检验，证明美国股市属于非强式有效市场。由以上分析可知，本题应选C。
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