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  3. (北大经院2018)分别阐述优序融资理论和资本结构均衡理论的含义及不同之处。

(北大经院2018)分别阐述优序融资理论和资本结构均衡理论的含义及不同之处。

admin2019-08-13  4
问题 (北大经院2018)分别阐述优序融资理论和资本结构均衡理论的含义及不同之处。
选项
答案(1)优序融资理论放宽MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。1989年Baskin以交易成本、个人所得税和控制权的研究角度对优序融资理论作出了解释，指出由于留存收益提供的内部资金不必承担发行成本，也避免了个人所得税，因此内部资金要优于外部资金。与权益性资金相比较，负债融资由于具有节税效应，发行成本低，又不会稀释公司的控制权，所以对外融资来说负债融资又优于权益性融资。 (2)均衡理论认为，随着公司债权比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构是对税盾效应和破产概率增加所导致的各种相关成本上升进行均衡的结果。用公式表示为： VL=Vu+PVTS－PVFD 式中，PVTS和PVFD分别表示税盾效应现值和破产成本现值。资本结构与公司价值的关系可以用图9—1来表示。 [*] 如图9—1所示，如果公司资本均为权益资本，即公司财务杠杠为零，在公司的市场价值为Vu。随着公司债务资本的增加，公司财务杠杆开始发挥效应，税盾效应使公司价值提高。在公司价值低于P时，不发生破产成本，公司的价值是无杠杆企业价值与企业税盾效应现值之和，公司价值与杠杆之间的关系可视同线性关系。但是，当企业价值超高P时，财务杠杆的负面影响开始起作用，出现了破产成本，公司价值与杠杆呈现出非线性关系，由于边际税盾效应大于边际破产成本，公司会继续增加债务成本。当公司价值处于Q点时，由于边际税盾效应等于边际破产成本，此时公司价值达到最大化，杠杆水平反映的是最佳资本结构。过了Q点，边际税盾效应小于边际破产成本，公司价值开始呈下行趋势。 (3)权衡理论和优序融资理论的区别 ①前提条件不同 权衡理论考虑税收、财务困境成本、代理成本如何影响企业的融资决策，而假定信息是完全的，讨论的核心是举债的利弊及其如何达到均衡。而优序融资理论则认为，不对称信息和融资成本超过了权衡理论中举债的税收和代理方面对资本结构的影响。由于前提的不同，两者对企业的融资决策虽然可能会有相同的建议，却有不同的原因解释。 ②财务杠杆比例的生成原因不同 权衡理论认为最佳资本结构取决于债务的边际成本等于边际收益时的水平，债务的成本收益会驱使低负债企业提高杠杆比例、高负债企业降低杠杆比例，因此企业存在一个理想的财务杠杆比例目标和回复到该目标的趋势。在权衡理论中，企业负债比例的变化是对举债利弊进行权衡的结果，因此，在一定的投资机会下，盈利能力强的企业有更高的杠杆比例。优序融资理论则认为，企业融资决策的依据是一边倒的，即尽量使用低成本的融资方式，不存在一个理想的杠杆比例目标。因此，当企业投资超过留存利润时，企业负债相应增加，反之则减少，企业负债比例的变化是净现金流变化的结果。在优序融资理论中，企业在经营好的时候要储备现金或举借少量债务，以避免将来投资时采用昂贵的外部融资方式，因此，在一定的投资机会下，盈利能力强的企业反而有更低的杠杆比例，高的利润留存和低的负债比例是拥有高融资能力的表现。 ③股利的性质和作用不同 权衡理论认为，发放股利和举借债务可以互相替代，其效果都能减少自有现金流量，从而降低权益的代理成本。优序融资理论则认为，由于某些原因，股利发放是稳定的，企业现金流的变化主要靠债务的收缩来解决。 ④负债的性质和作用不同 在权衡理论中，负债的作用主要体现在对税收和委托代理关系等方面的影响上，因而各种负债内部种类之间并无大的区别。在优序融资理论中，在负债内部，低风险债务(如抵押贷款或债券)较之高风险债务(如信用债券)更能传递积极信息，能够降低融资成本．因而得到优先考虑，成为仅次于内源融资的方式。
解析
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