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  3. 东方公司是一个高成长的公司，没有优先股。该公司目前发行在外的普通股780万股，股价20元／股，没有负债，资产(息税前)利润率12％，所得税税率为25％。公司拟通过溢价发行附带认股权证债券筹集资金4400万元，发行价格为1100元，债券面值为每份1000元，

东方公司是一个高成长的公司，没有优先股。该公司目前发行在外的普通股780万股，股价20元／股，没有负债，资产(息税前)利润率12％，所得税税率为25％。公司拟通过溢价发行附带认股权证债券筹集资金4400万元，发行价格为1100元，债券面值为每份1000元，

admin2015-05-10  81
问题 东方公司是一个高成长的公司，没有优先股。该公司目前发行在外的普通股780万股，股价20元／股，没有负债，资产(息税前)利润率12％，所得税税率为25％。公司拟通过溢价发行附带认股权证债券筹集资金4400万元，发行价格为1100元，债券面值为每份1000元，期限10年，票面利率8％，同时每份债券附送5张认股权证，认股权证在4年后到期，在到期前每张认股权证可以按21元／股的价格购买0．5股普通股。假设不考虑债券发行费用，公司总资产等于总市值的90％，等风险债务的市场利率为10％，预计公司未来可持续增长率为5％。要求：
  (1)计算债券发行后公司总市值，4年后行权前公司总市值、每张债券价值、债务总价值、股东权益总市值、股价、总资产、息税前利润和每股收益；
  (2)计算4年后行权后公司总市值、股数、股价和每股收益，并判断股价和每股收益是否被稀释了；
  (3)计算附带认股权证债券的税前资本成本(提示：介于6％～7％之间)，并判断发行方案是否可行；
  (4)回答要想使发行方案可行，附带认股权证债券的税前资本成本应该满足什么条件；
  (5)回答要想使发行方案可行，债券的票面利率至少应该提高到多少。
选项
答案 (1)债券发行后公司总市值=780×20+4400=20000(万元) 4年后行权前公司总市值=20000×(F/P．5％，4)=24310(万元) 每张债券价值=1000×8％×(P／A，10％，6)+1000×(P／F，10％，6)=912．764(元) 债券数量=4400／1100=4(万份) 债务总价值=4×912．764=3651．056(万元) 股东权益总市值=24310—3651．056=20658．944(万元) 股价=20658．944／780=26．49(元／股) 总资产=24310×90％=21879(万元) 息税前利润=21879×12％=2625．48(万元) 利息=4×1000×8％=320(万元) 税后利润=(2625．48—320)×(1—25％)=1729．11(万元) 每股收益=1729．11／780=2．22(元/股) (2)认股权证数量=4×5=20(万张) 公司行权收入=20×21×0．5=210(万元) 4年后行权后公司总市值=243 10+210=24520(万元) 股东权益总市值=20658．944+210=20868．944(万元) 或：股东权益总市值=24520—3651．056=20868．944(万元) 股数=780+20×0．5=790(万股) 股价=20868．944／790=26．42(元／股) 总资产=24520×90％=22068(万元) 息税前利润=22068×12％=2618．16(万元) 税后利润=(2648．16—320)×(1一25％)=1746．12(万元) 每股收益=1746．12／790=2．21(元／股) 由于相对于行权前而言，行权后的股价和每股收益都下降了，因此。股价和每股收益郜被稀释了。 (3)附带认股权证债券的税前资本成本=投资者的税前报酬率 本题中，对于投资者而言，购买1组认股权证和债券组合的现金流出为1100元，第1～10年的每年利息流入=1000×8％=80(元)，第4年年末行权可以获得股票5×0.5=2．5(股)．行权支出=2．5×21=52．5(元)．取得股票的出售收入=2．5×26．12=66．05(元)．第10年年末取得归还的债券本金1000元。 假设投资者的税前报酬率为k，则： 1100=80×(P／A，k，10)+(66．05—52．5)×(P／F，k，4)+1000×(P／F，k，10) 即：1100=80×(P／A，k，10)+13．55×(P／F，k，4)+1000×(P／F，k，10) 当k=7％时，80×(p／A，k，10)+13．55×(P／F，k，4)+1000×(P／F，k，10)=80×7．0236 +13．55×0．7629+1000×0．5083=1080．53 当k=6％时，80×(P／A，k，10)+13．55×(P／F，k，4)+1000×(P／F，k，10)=80×7．3601 +13．55×0．792l+I000×0．5584=1157．94 因此有： (1157．94—1100)／(1157．94—1080．53)=(6％一k)／(6％—7％) 解得：投资者的税前报酬率=6．75％ 由于投资者的税前报酬率低于直接投资普通债券的利率(10％)，表明该组合的内含报酬率低于等风险债券的必要报酬率，因此，投资人不会购买该项投资组合，即发行方案不可行。 (4)由于如果附带认股权证债券的税前资本成本高于直接增发股票的税前资本成本，则发行公司就不会接受该方案，所以，要想使发行方案可行，附带认股权证债券的税前资本成本必须处于债务市场利率和税前普通股成本之间。 (5)假设使得附带认股权证债券的税前资本成本为10％的债券的票面利率为i，则： 1100=1000×i×(P／A，10％，10)+13．55×(P／F，10％，4)+1000×(P／F，10％，10) 1100=1000×i×6．1446+13．55×0．6830+1000×0．3855 1100=6144．6×i+9．2547+385．5 解得：i=11．48％ 即要想使发行方案可行，债券的票面利率至少应该提高到11．48％。
解析
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