某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品,该项目需要投资4000万元,预期投产后每年可增加息税前利润400万元。该项目备选的筹资方案有三个: (1)按11%的利率平价发行债券;

admin2019-06-08  241

问题 某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品,该项目需要投资4000万元,预期投产后每年可增加息税前利润400万元。该项目备选的筹资方案有三个:
(1)按11%的利率平价发行债券;
(2)按面值发行股利率为12%的优先股;
(3)按20元/股的价格增发普通股。该公司目前的息税前利润为1600万元;公司适用的所得税税率为25%;证券发行费可忽略不计。
要求:
(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益(填列“普通股每股收益计算表”)。

(2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股,下同)收益无差别点(用息税前利润表示,下同)以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。
(3)计算筹资前的财务杠杆系数和按三个方案筹资后的财务杠杆系数。
(4)根据以上计算结果分析,该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?
(5)如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增息税前利润,在不考虑财务风险的情况下,公司应选择哪一种筹资方式?

选项

答案(1) [*] (2)债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点: [(EBIT一300—440)×0.75]/800=[(EBIT一300)×0.75]/1000 EBIT=2500(万元) 优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点: [(EBIT一300)×0.75—480]/800=[(EBIT一300)×0.75]/1000 EBIT=3500(万元) (3)筹资前的财务杠杆系数=1600/(1600—300)=1.23 发行债券筹资的财务杠杆系数=2000/(2000—300—440)=1.59 发行优先股筹资的财务杠杆系数=2000/(2000—300—480/0.75)=1.89 增发普通股筹资的财务杠杆系数=2000/(2000—300)=1.18 (4)该公司应当采用增发普通股(方案3)筹资。该方式在新增息税前利润400万元时,每股收益较高、风险(财务杠杆)较低,最符合财务目标。 (5)在不考虑财务风险的情况下,当项目新增息税前利润为1000万元时应选择债券筹资方案(方案1);如果新产品可提供4000万元的新增息税前利润,公司应选择方案1(发行债券)。

解析 方案1新增税前利息=4000×11%=440(万元);方案2新增税前优先股股息=4000×12%÷(1—25%)=480÷(1—25%)=640(万元),由于分母股数一致,而方案2新增的财务负担多,所以方案1的每股收益一定比方案2每股收益高,所以排除发行优先股方案。当项目新增息税前利润为1000万元时,由于预计总息税前利润为1600+1000=2600(万元),大于增发普通股与发行债券两种增资方式下的每股收益无差别点(2500万元),所以应采用发行债券的方式;当项目新增息税前利润为4000万元时,由于预计总息税前利润为1600+4000=5600(万元),大于增发普通股与发行债券两种增资方式下的每股收益无差别点(2500万元),所以应采用发行债券的方式。或也可以通过计算每股收益进行比较:
①当项目新增息税前利润为1000万元时:

②当项目新增息税前利润为4000万元时:
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