某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10％的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加息税前利润400万元。该项目备选的筹资方案有三个： (1)按11％的利率平价发行债券；

admin2019-06-08 283

问题某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10％的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加息税前利润400万元。该项目备选的筹资方案有三个：
(1)按11％的利率平价发行债券；
(2)按面值发行股利率为12％的优先股；
(3)按20元／股的价格增发普通股。该公司目前的息税前利润为1600万元；公司适用的所得税税率为25％；证券发行费可忽略不计。
要求：
(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益(填列“普通股每股收益计算表”)。

(2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股，下同)收益无差别点(用息税前利润表示，下同)以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。
(3)计算筹资前的财务杠杆系数和按三个方案筹资后的财务杠杆系数。
(4)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?
(5)如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?

选项

答案(1) [*] (2)债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点： [(EBIT一300—440)×0．75]／800=[(EBIT一300)×0．75]／1000 EBIT=2500(万元) 优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点： [(EBIT一300)×0．75—480]／800=[(EBIT一300)×0．75]／1000 EBIT=3500(万元) (3)筹资前的财务杠杆系数=1600／(1600—300)=1．23 发行债券筹资的财务杠杆系数=2000／(2000—300—440)=1．59 发行优先股筹资的财务杠杆系数=2000／(2000—300—480／0．75)=1．89 增发普通股筹资的财务杠杆系数=2000／(2000—300)=1．18 (4)该公司应当采用增发普通股(方案3)筹资。该方式在新增息税前利润400万元时，每股收益较高、风险(财务杠杆)较低，最符合财务目标。 (5)在不考虑财务风险的情况下，当项目新增息税前利润为1000万元时应选择债券筹资方案(方案1)；如果新产品可提供4000万元的新增息税前利润，公司应选择方案1(发行债券)。

解析方案1新增税前利息=4000×11％=440(万元)；方案2新增税前优先股股息=4000×12％÷(1—25％)=480÷(1—25％)=640(万元)，由于分母股数一致，而方案2新增的财务负担多，所以方案1的每股收益一定比方案2每股收益高，所以排除发行优先股方案。当项目新增息税前利润为1000万元时，由于预计总息税前利润为1600+1000=2600(万元)，大于增发普通股与发行债券两种增资方式下的每股收益无差别点(2500万元)，所以应采用发行债券的方式；当项目新增息税前利润为4000万元时，由于预计总息税前利润为1600+4000=5600(万元)，大于增发普通股与发行债券两种增资方式下的每股收益无差别点(2500万元)，所以应采用发行债券的方式。或也可以通过计算每股收益进行比较：
①当项目新增息税前利润为1000万元时：