2. 考研
  3. 某公司正在考虑收购另一家公司，此收购为横向并购(假定目标公司和收购公司具有相同风险水平)。目标公司的负债与权益市值比为1：1，每年EBIT为500万元。收购公司的负债与权益市值比为3：7。假定收购公司收购了目标公司后，资本结构保持不变。无风险利率为5％，市

某公司正在考虑收购另一家公司，此收购为横向并购(假定目标公司和收购公司具有相同风险水平)。目标公司的负债与权益市值比为1：1，每年EBIT为500万元。收购公司的负债与权益市值比为3：7。假定收购公司收购了目标公司后，资本结构保持不变。无风险利率为5％，市

admin2015-07-30  41
问题 某公司正在考虑收购另一家公司，此收购为横向并购(假定目标公司和收购公司具有相同风险水平)。目标公司的负债与权益市值比为1：1，每年EBIT为500万元。收购公司的负债与权益市值比为3：7。假定收购公司收购了目标公司后，资本结构保持不变。无风险利率为5％，市场风险溢酬为8％，收购公司的权益贝塔值为1．5。假定所有债务都是无风险的，两个公司都是零增长型公司。请根据有税MM理论作下列计算：
    (1)目标公司的债务与权益的资本成本为多少?
    (2)目标公司的债务价值与权益价值为多少?
    (3)收购公司所支付的最高价格不应高于多少?
选项
答案(1)两公司风险水平相同，所以具有相同的无杠杆权益资本成本R0；为了方便计算，我们可以设T=35％，易知收购公司的权益资本成本为 Rs=5％+1．5×8％=17％=R0+(R0—5％)×(1一T)×[*]， 可得R0=14．3854749％。那么目标公司的权益资本成本 RS1=R0+(R0一5％)×(1一T)×[*]=20．486％ 目标公司的税前债务资本成本可知为5％，税后债务资本成本=5％×(1一t)=3．25％。 目标公司的总价值=2*权益价值=2*债务价值=EBIT*(1—Tc)／Rwacc1，其中 Rwacc1=[*]RB(1—T)=0．5×20．486％+0．5％×3．25％=11．868％ 可得公司价值为2738．45635万元，便可以求出目标公司的债务价值与权益价值均为1369．22818万元。 收购公司在收购目标公司后的自由现金流增加了：EBIT*(1—Tc)，而收购公司的加权平均资本是不变的(资本结构没有变)，并且两公司都是零增长的，设收购公司的加权平均资本为Rwacc=0．7*17％+0．3*5％*0．65=12．875％，所以收购公司所支付的最高价格为：EBIT*(1一Tc)／Rwacc=2524．27184万元。所以收购公司支付的最高价格不应高于2524．27184万元。
解析
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