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(2016年上海财经大学)公司资本结构有哪些主要理论?你怎样认识现实中的我国上市公司资本结构?

admin2020-05-11  16
问题 (2016年上海财经大学)公司资本结构有哪些主要理论?你怎样认识现实中的我国上市公司资本结构?
选项
答案资本结构理论主要有以下几种： 净收益理论认为：在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。由于债务资本成本低于权益资本成本，运用债务筹资可以降低企业资本的综合资金成本，债务资本融资可以提高公司的财务杠杆，产生税盾效应，从而提高企业的市场价值，所以企业应当尽可能利用债务融资优化其资本结构。该理论极端的认为，当负债达到100％时，公司的平均资本成本将降至最低，此时公司的价值将达到最大。 净经营收益理论认为：在公司的资本结构中，债权资本比例的多少，实际上与公司的价值没有关系。无论企业财务杠杆如何变化，公司的加权平均资本是固定不变的。这是因为，债权的成本率不变，股权资本成本率是变动的，债权增加，财务风险变大，投资要求的汇报越高，反之亦然。公司的综合资本率是不变的，所以企业融资并不存在最优资本结构，公司的总价值与资本结构无关，决定公司价值的应该是经营业务收益。 传统理论认为：债务融资成本，权益融资成本，加权资本成本都会随着资本结构的变化而变化，但债务融资成本是小于权益融资成本。谨慎的债务融资不会明显增加企业经营风险，在谨慎的债务融资范围内，加权平均资本将随着负债比率而减少。企业价值则随着其增加而增加；相反，过度的债务融资将导致权益资本成本与债务融资成本明显上升，致使加权资本成本上升，企业价值下降。结论是，负债有益，但要控制一个合理的范围内。 MM理论包括有税和无税两种情况。①无税收的MM理论。早期的MM定理认为，资本结构与资本成本和企业价值无关。如果不考虑公司所得税和破产风险，且资本市场充分发育并有效运行，则负债企业的价值与无负债企业的价值相等，无论企业是甭有负债，企业的资本结构与企业价值无关。企业资本结构的变动，不会影响企业的加权资本成本，也不会影响到企业的市场价值。以低成本借入负债所得到的杠杆收益会被权益资本成本的增加而抵消，最终是有负债与无负债企业的加权资本成本相等，即企业的价值与加权资本成本都不受资本结构的影响。米勒以馅饼为例解释了MM理论：把公司想象成一个巨大的比萨饼，被分成四份。如果现在你把每一份再分成两块，那么四份就变成了八份。MM理论想要说明的是你只能得到更多的两块，而不是更多的比萨。值得一提的是，该观点是基于资本市场充分运行无税收、无交易成本等完美市场的假设条件提出的。②有公司所得税的MM理论。早期的“MM理论”是在不考虑企业所得税等条件而得出资本结构的相关结论的，而这显然不符合实际情况。因此，米勒等人对之前的MM理论进行了修正，他们于1963年发表的《公司所得税和资本成本：一项修正》中提出，考虑所得税因素后，尽管股权资金战本也会随债务的提高而上升，但上升的速度却会慢于负债比率的提高。修正后的“MM理论”认为，在考虑所得税后，公司使用的负债越高，其加权平均成本就越低，公司收益乃至价值就越高。 权衡理论认为：虽然负债可以利用税收屏蔽的作用，通过增加债务来自增加企业价值。但随着债务的上升，企业陷入财务困境的可能性也增加，甚至可能导致破产。如果企业破产，不可避免地会发生破产成本。即使不破产，但只要存在破产的可能，或者说，只要企业陷入财务困境成本的概率上升，就会给企业带来额外的成本，这是制约企业增加负债的一个重要因素。因此，随企业债务上升而不断增大的企业风险，制约企业无限追求提高负债率所带来的免税优惠或杠杆效应，因此企业最有资本结构应该是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本及代理成本之间的平衡，此时企业价值才能最大化。 代理成本理论认为：由于企业中代理关系的存在，必然产生股东与企业经营者，股东与债权人之间的利益冲突，为解决这些冲突而产生的成本为代理成本，包括股权的代理成本和债券的代理成本。随着债务比例的增加，股东的代理成本将减少，债务的代理成本将增加。而如果要发行新股，相当于现有所有者以股权换取新所有者的资金。新旧所有者之间不可避免地会引发利益冲突，这样，新的所有者为保证他们的利益不受原所有者的损失，也必须付出监督费用等代理成本。 信息传递理论研究的是在企业管理者与投资者之间存在信息不对称的情况下，他认为市场的投资者只能通过余业表明信息的分析来对收益来进行估计，这样就使管理者以通过资本结构的选择来改变市场对企业收益的评价，进而改变企业的市场价值。他的结论是负债和资本比是一种把内部信息传递给市场的信息工具。企业管理者以企业的资本结构来影响投资者对其企业价值的评估。 优序融资理论通过考察不对称信息对融资成本的影响，发现这会促使企业尽可能少用股票融资，因为企业通过发行股票融资时，会被市场误解，认为其前景不佳。由此新股发行总会使股价下跌。但是，多发债券又会使企业受到财务危机的约束。在这种情况下，企业资本结构的顺序是：先是内源融资，然后债务融资，最后才是股权融资。 对于我国上市公司的现状而言，在我国则存在强烈的股权融资偏好现象，即企业加多选择股权融资方式，行程融资结构中股权资本比例过大的现象。 导致我国上市公司融资方式存在股权融资偏好的大致原因是：政府基于给予国外企业融资便利的目的设立股票市场，并在股票发行与监管方面给予“照顾”。但实施股份制改革时造成股权设置极端复杂，而对于需要承担财务风险的债务发行则给予严格控制。再加上对于股票市场的依赖性日渐增加，以致债券市场发展明显滞后于股票市场，这样就不能为我国公司治理提供改革多里与激励促进作用，反过来，公司治理得不到解决，债券市场发展就会依然缓慢。股权设置方面的改革也不可能顺利，继续借助于股票市场融资便不可避免了，即形成了路径依赖式的股权融资偏好。
解析
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