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  3. 从资本预算的实物期权方法来看，为什么传统的NPV分析方法趋向于低估项目资本预算的真实价值?如果一个投资项目的现金流是完全确定的、没有任何风险的，那么实物期权方法还适用吗?

从资本预算的实物期权方法来看，为什么传统的NPV分析方法趋向于低估项目资本预算的真实价值?如果一个投资项目的现金流是完全确定的、没有任何风险的，那么实物期权方法还适用吗?

admin2015-09-29  35
问题 从资本预算的实物期权方法来看，为什么传统的NPV分析方法趋向于低估项目资本预算的真实价值?如果一个投资项目的现金流是完全确定的、没有任何风险的，那么实物期权方法还适用吗?
选项
答案实物期权是以期权概念定义的现实选择权，是与金融期权相对应的概念。实物期权方法为企业管理者提供了如何在不确定环境下进行战略投资决策的思路，它的一般形式包括放弃期权、扩展期权、收缩期权、选择期权、转换期权、混合期权、可变成交价期权等。 (1)NPV分析方法低估项目真实价值的原因 NPV法是对项目产生的N期现金流进行折现，投资项目的净现值的计算公式为一C0+∑i=1n[*]，其中，一C0是初始现金流，由于它代表了一笔投资，即现金流出，因而是负值，因为考虑了项目所有资金的时间价值，对项目产生的所有现金流进行贴现，为项目投资决策提供了依据。相对于非贴现的静态财务分析法而言，NPV法具有科学性和合理性。但事实上，由于NPV方法总是假定一种预先确定的方式而不管实际情况如何，其有效性也存在一定问题。 ①NPV法认为项目投资是可逆的 理论上，当市场投资环境改变时，投资者可以随时根据实际情况变化投资决策，撤回投资，而且在计算净现值的时候可以不将撤回投资的损失考虑进去。但事实上，当企业改变投资策略而放弃某项投资项目时，其之前在本项目的投资均视为沉没成本无法收回。因此，实物投资也有不可逆性，固定资产的专用型及政府管制等会导致资产的变现价值低于购买价值。 ②NPV法认为项目投资决策不能延迟，且是一次性完成的 在NPV法中假定当外部经济条件和项目内部条件发生变化时，所使用的决策方案发生改变。NPV法没有把投资者在外界经济环境发生变化的情况下对投资项目所做的调整考虑在内，然而在实际投资决策过程中，投资者具有延迟投资的权利。当项目的预期收益发生不利于投资者的变化时，投资者可以选择终止投资或延迟投资直至不良因素消失。此外，企业无需采取刚性的实施或放弃策略，可以分运用管理柔性、分阶段投资于项目中，并选择在投资前景良好时实施该项目。 ③NPV法认为项目的现金流是在一个可预计的范围内发生的 投资者在确定风险报酬率时通常会运用CAPM模型或加权平均资本成本，以计算未来现金流量的现值。当投资者任务内未来面临的风险较高时，会采用较高的折现率来对冲和规避风险，从而导致项目的价值减少，财务估价与市场价值不一致。这与现代投资理论当中认为的高风险、高收益的观点相违背。 综上所述，NPV法假定企业在投资决策中，只是根据项目的净现值被动地接受和拒绝某项目，而不能针对具体市场经济环境能动地利用资产和机会对投资项目随时做出调整，也不能对投资项目的未来做出有效评估。但在现实世界中，实物期权的存在使得企业经营者拥有了调整权，这种调整权在一定程度上会使得项目的真实价值大于NPV法估计出来的价值。 (2)实物期权方法的适用性 期权是一种特殊的合约协议，它规定持有者在给定日期或该日期之前的任何时间有权利以固定价格买入或卖出某种资产。期权只有权利没有义务，这种权利和义务的不对称性实际上提供了一种保险的可能。在存在不确定性的条件下，期权是有价值的，而且不确定性越大，期权的价值就越大。如果资产含有期权，那么资产的风险越大，其价值可能也越大。因此，如果一个投资项目的现金流是完全确定的、没有任何风险，那么实物期权方法也就不再具有价值了。
解析
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