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  3. 公司资本结构有哪些主要理论。你怎样认识现实中我国上市公司的资本结构?

公司资本结构有哪些主要理论。你怎样认识现实中我国上市公司的资本结构?

admin2016-08-29  35
问题 公司资本结构有哪些主要理论。你怎样认识现实中我国上市公司的资本结构?
选项
答案(1)无税的MM定理。 无税的MM定理所依赖的假设如下： 第一，资本市场是完善的，即所有的市场主体均可方便地获取所需要的各种相关信息。 第二，信息是充分的、完全的，不存在交易费用和成本。 第三，任何一种证券均可无限分割。投资者是理性经济人，以收益最大化为投资目标。 第四，公司未来平均预期营业收益以主观随机变量表示。投资者具有一致性预期，对每一公司未来息前税前收益的概率分布及期望值有相同的估计。而且，未来各期预期营业收益的概率分布的期望值与现期相同。 第五，所有债务都是无风险的。个人和机构都可按照无风险利率无限量地借入资金。而且，不存在公司所得税。 ①无税的MM定理Ⅰ 无税的MM定理Ⅰ的核心内容为：杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的价值。它被认为是现代财务管理的起点。得出此结论的原因在于，由于个人借贷条件与企业相同，那么企业的任何资本结构都可以被投资者复制，由于套利的原因，资本结构不同的公司之间不会存在套利空间，从而投资者可以达到投资于无杠杆公司与投资于有杠杆公司的收益率相同的结果，即R0=RWACC。用公式表示则为： VL=VU=[*] MM定理Ⅰ的结论为： A．企业价值V独立于其负债比率，即企业不能通过改变资本结构达到改变公司价值的目的。 B．有负债企业的加权资本成本RWACC与资本结构无关，它等于同风险等级的没有负债企业的权益资本成本率R0 C．RWACC和R0的高低视公司的经营风险而定。 ②无税的MM定理Ⅱ 无税的MM定理Ⅱ的核心内容为：股东的期望收益率随着财务杠杆的提高而上升。 相比无杠杆公司，杠杆公司的股东所获得的收益变动更大，当公司经营状况好时，杠杆公司股东的每股收益高于无杠杆公司的股东，而当公司经营状况差时，杠杆公司的股东损失要比无杠杆公司的股东更高，反映了净资产收益对于杠杆的敏感程度更高。 鉴于杠杆公司的权益有较高的风险，作为补偿，它应该具有更高的期望收益率。因此，MM定理Ⅱ认为，权益的期望收益率与财务杠杆正相关，因为权益的持有者的风险随着财务杠杆的增加而增加。为了阐述清楚，我们首先写出RWACC的计算公式： RWACC=[*]×RS＋[*]×RB S为权益价值，B为债务价值，RS为权益收益率，RB为债务利率。根据MM定理Ⅰ的结论，可知RWACC固定不变，与资本结构无关，且等于R0(全权益公司的资本成本)，因此，公式可变形为： RS=R0+[*](R0－RB) 这也是MM定理Ⅱ无税时的权益的期望收益率公式。 由上可以看出，加权平均资本成本不变，债务成本不变，无杠杆时的资本成本在最初与权益资本成本相等，而随着杠杆的增大，权益资本成本也逐渐升高。 因此，MM定理Ⅱ的结论可以总结为： A．使用财务杠杆的负债公司，其股东权益成本是随着债务融资额的增加而上升的。 B．便宜的负债带给公司的利益会被股东权益成本的上升所抵消。最后使负债公司的平均资本成本等于无负债公司的权益资本成本。 C．公司的市场价值不会随负债率的上升而提高，即公司资本结构和资本成本的变化与公司价值无关。 (2)有税的MM定理 在无税的MM定理中，公司的价值与债务无关，而在考虑税收的条件下，可以知道，公司的价值与负担的债务正相关。由于债务所支付的利息是在税前抵扣的，因此，债务存在税盾作用，债务的税盾现值为： [*] ①有税的MM定理Ⅰ 我们可以计算无杠杆公司的价值为 VU=[*] 而财务杠杆通过税盾增加了公司的价值，永续债务的税盾价值如上所示，因此我们只要将税盾加到无杠杆公司的价值上，就是杠杆公司的价值，公式为 VL=VU＋tCB ②有税的MM定理Ⅱ 在无税的MM定理Ⅱ中，假定了权益的期望收益率与财务杠杆之间存在正相关关系．在存在公司税的情况下，该结论依然成立，只是公式变为 RS=R0+[*](R0－RB)(1一tC) 其中，tC为公司税率。 RWACC随着财务杠杆的增长在逐渐减少，因此MM定理Ⅱ(有税)的一个很重要的结论就是，公司的财务杠杆应该无限大。 (3)权衡理论 权衡理论认为，企业可以利用税收屏蔽的作用，通过增加债务来增加企业价值。但随着债务的上升，企业陷入财务困境的可能性也增加，甚至可能导致破产，如果企业破产，不可避免地会发生破产成本。即使不破产，但只要存在破产的可能，或者说，只要企业陷入财务困境的概率上升，就会给企业带来额外的成本，这是制约企业增加借贷的一个重要因素，因此，企业在决定资本结构时，必须要权衡负债的避税效应和破产成本。根据权衡理论，负债企业价值等于无负债企业价值加上节税利益，减去预期财务拮据成本的现值，即VL=VU＋tB－FPV(FPV为预期财务危机成本的现值，包括由于债务过高引起的直接或间接的 财务危机成本)，企业的最佳资本结构存在于企业负债所引起的企业价值增加与因企业负债上升所引起的企业风险成本和各项费用相等时的平衡点上，此时的企业价值最大。 (4)优序融资理论 优序融资理论是指放宽MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本。因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。 优序融资理论的主要结论是： ①公司偏好于内部融资。 ②股息具有“粘性”，所以公司会避免股息的突然变化，一般不用减少股息来为资本支出融资。 ③如果需要外部融资，公司将首先发行最安全的证券，也就是说，先债务后权益。如果公司内部产生的现金流超过其投资需求，多余现金将用于偿还债务而不是回购股票。随着外部融资需求的增加，公司的融资工具选择顺序将是：从安全的债务到有风险的债务，比如从有抵押的高级债务到可转换债券或优先股，股权融资是最后的选择。 ④每个公司的债务率反映了公司对外部融资的累计需求。 我国上市公司的资本结构是以股权融资为主，造成融资结构中股权融资比例过大，而内源融资和债权融资的比重偏低。 造成这种情况的原因有：政府对债券发行给予严格控制，对股票发行与监管则较宽松；我国企业对股票市场过于依赖。这就导致了债券市场远远落后于股票市场，使其不能为我国公司治理提供改革动力；反过来说，这些问题得不到解决，债券市场依然会发展缓慢，融资结构改革仍然困难重重，我国上市公司也就不可避免地过度依赖于股权融资。
解析
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