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  3. 假设甲公司正在考虑收购其所在行业中的另一家公司。预计此次收购将在第1年使得甲公司增加120万元的自由现金流量，从第2年起，自由现金流量将以2%的速度增长。甲公司的协议收购价格为1 000万元。交易完成后，甲公司将调整资本结构以维持公司当前的债务与股权比率不

假设甲公司正在考虑收购其所在行业中的另一家公司。预计此次收购将在第1年使得甲公司增加120万元的自由现金流量，从第2年起，自由现金流量将以2%的速度增长。甲公司的协议收购价格为1 000万元。交易完成后，甲公司将调整资本结构以维持公司当前的债务与股权比率不

admin2013-04-01  47
问题 假设甲公司正在考虑收购其所在行业中的另一家公司。预计此次收购将在第1年使得甲公司增加120万元的自由现金流量，从第2年起，自由现金流量将以2%的速度增长。甲公司的协议收购价格为1 000万元。交易完成后，甲公司将调整资本结构以维持公司当前的债务与股权比率不变。甲公司的股权资本成本为12%，债务利率为8%，公司始终保持债务与股权比率为0.5，公司的所得税税率为25%。假设此次收购的系统风险与甲公司其他投资的系统风险大致相当。
   要求：
   (1)计算被收购的目标公司的价值；
   (2)计算收购交易的净现值；
   (3)计算甲公司现在必须为收购举借的债务数额；
   (4)计算该收购项目第1年年末和第2年年末的有杠杆持续价值；
   (5)计算该收购项目第1年年末和第2年年末的借债能力以及净借债；
   (6)计算该收购项目第1年年初、第1年年末和第2年年末的股权自由现金流量；
   (7)按照股权现金流量计算收购交易的净现值；
   (8)回答该收购项目使得甲公司股权总市值增加的数额；
   (9)计算第1年和第2年的利息费用；
   (10)计算该收购项目利息税盾的价值；
   (11)计算该收购项目的无杠杆价值。
选项
答案(1)根据“债务与股权比率为0.5”可知，债务价值比重为1/3，股权价值比重为2/3，加权平均资本成本=12%×2/3+8%×(1-25%)×1/3=10%，目标企业的价值=120/ (10%-2%)=1500(万元)。 (2)收购交易的净现值=1500-1000=500(万元) (3)甲公司现在必须为收购举借的债务数额=1500×1/3=500(万元) (4)第1年末项目的有杠杆持续价值=120×(1+2%)/(10%-2%)=1530(万元) 第2年末项目的有杠杆持续价值=120×(1+2%)×(1+2%)/(10%-2%) =1560.6(万元) (5)第1年末的借债能力=1530×1/3=510(万元) 第1年末的净借债=510-500=10(万元) 第2年末的借款能力=1560.6×1/3=520.2(万元) 第2年末的净借债=520.2-510=10.2(万元) (6)第1年初的股权自由现金流量FCFE0=-1000+500=-500(万元) 第1年末的股权自由现金流量FCFE1=120-500×8%×(1-25%)+10=100(万元) 第2年末的股权自由现金流量FCFE2=120×(1+2%)-510x8%×(1-25%)+10.2 =102(万元) (7)收购交易的净现值=-500+100/(12%-2%)=500(万元) (8)股权总市值增加1500×2/3=1000(万元) (9)第1年的利息费用=500×8%=40(万元) 第2年的利息费用=510×8%=40.8(万元) (10)无杠杆资本成本=12%×2/3+8%×1/3=10.67% 利息税盾价值=40×25%/(10.67%-2%)=115.34(万元) (11)无杠杆价值=120/(10.67%-2%)=1384.08(万元)
解析
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