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  3. A公司未来1～4年的股权自由现金流量如下(单位：万元)： 　　目前A公司的β值为0.8751，假定无风险利率为6%，风险补偿率为7%。 要求： (1) 要估计A公司的股权价值，需要对第4年以后的股权自由现金流量增长率做出假设，假设方法一是以第

A公司未来1～4年的股权自由现金流量如下(单位：万元)： 　　目前A公司的β值为0.8751，假定无风险利率为6%，风险补偿率为7%。 要求： (1) 要估计A公司的股权价值，需要对第4年以后的股权自由现金流量增长率做出假设，假设方法一是以第

admin2013-05-06  69
问题 A公司未来1～4年的股权自由现金流量如下(单位：万元)：

　　目前A公司的β值为0.8751，假定无风险利率为6%，风险补偿率为7%。
   要求：
   (1) 要估计A公司的股权价值，需要对第4年以后的股权自由现金流量增长率做出假设，假设方法一是以第4年的增长率作为后续期增长率，并利用永续增长模型进行估价。请你按此假设计算A公司的股权价值，结合A公司的具体情况分析这一假设是否适当，并说明理由。
   (2) 假设第4年至第7年的股权自由现金流量的增长率每一年下降1%，既第5年增长率9%，第6年增长率8%，第7年增长率?%，第7年以后增长率稳定在7%，请你按此假设计算A公司的股权价值。
   (3) 目前A公司流通在外的流通股是2400万股，股价是9元/股，请你回答造成评估价值与市场价值偏差的原因有哪些。假设对于未来1～4年的现金流量预计是可靠的，请你根据目前的市场价值求解第4年后的股权自由现金流量的增长率(隐含在实际股票价值中的增长率)。
选项
答案(1) 折现率＝6%+0.8571×7%＝12% 股权价值＝641×(P/S，12%，1)+833×(P/S，12%，2)+1000× (P/S，12%，3)+[1100/(12%-10%)]×(P/S，12%，3) ＝641×0.8929+833×0.7972+1000×0.7118+1100/(12%-10%)×0.7118 ＝41097.22(万元) 评价：这一假设不适当。 原因： ①10%的增长率不一定具有可持续性，该公司的增长率有下降的趋势； ②10%的增长率估计偏高，除非有特殊证据，增长率一般为 2%～6%为适宜的。 (2) A公司的股权价值 ＝641×(P/S，12%，1)+833×(P/S，12%，2)+1000×(P/S，12%，3)+1100×(P/S，12%，4)+1100×1.09×(P/S， 12%，5)+1100×1.09×1.08×(P/S，12%，6)+1100×1.09×1.08×1.07/(12%-7%)×(P/S，12%，6) ＝641×0.8929+83×0.7972+1000×0.7118+1100×0.6355+1100×1.09×0.5674+1100×1.09×1.08× 0.5066+1100×1.09×1.08×1.07/(12%-7%)×0.5066 ＝18022.12(万元) (3) 评估价值与市场价值偏差的原因： ①预计现金流量不准确； ②权益资本成本的计量有偏差； ③资本市场对公司股票评价缺乏效率。 假设增长率为g，则有： 641×(P/S，12%，1)+833×(P/S，12%，2)+1000×(P/S， 12%，3)+1100×(P/S，12%，4)+[1100×(1+g)/(12%- g)]×(P/S，12%，4)＝2400×9 641×0.8929+833×0.7972+1000×0.7118+1100×0.6355 +[1100×(1+g)/(12%-g)]×0.6355＝2400×9 解得：g＝8.02%
解析
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