甲公司是一家建设投资公司,业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来,夏日纳凉休闲项目受到青睐,甲公司计划在位于市郊的A公园开发w峡谷漂流项目(简称“W项目”),目前正在进行项目评价,有关资料如下: (1)甲公司与A公园进行洽谈并初步约定,甲公司一次

admin2019-01-18  22

问题 甲公司是一家建设投资公司,业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来,夏日纳凉休闲项目受到青睐,甲公司计划在位于市郊的A公园开发w峡谷漂流项目(简称“W项目”),目前正在进行项目评价,有关资料如下:
(1)甲公司与A公园进行洽谈并初步约定,甲公司一次性支付给A公园经营许可费700万元(税法规定在5年内摊销,期满无残值),取得W项目5年的开发与经营权;此外,甲公司还需每年按营业收入的5%向A公园支付景区管理费。
(2)W项目前期投资包括:修建一座蓄水池,预计支出100万元;漂流景区场地、设施等固定资产投资200万元;购入橡皮艇200艘,每艘市价5000元。按税法规定,以上固定资产可在10年内按直线法计提折旧,期满无残值。5年后,A公园以600万元买断W项目,甲公司退出W项目的经营。
(3)为宣传推广W项目,前期需投入广告费50万元。按税法规定,广告费在项目运营后第1年年末税前扣除。甲公司经调研预计W项目的游客服务价格为200元/人次,预计第1年可接待游客30000人次;第2年及以后年度项目将满负荷运营,预计每年可接待游客40000人次。
(4)预计W项目第1年的人工成本支出为60万元,第2年增加12万元,以后各年人工成本保持不变。
(5)漂流河道、橡皮艇等设施的年维护成本及其他营业开支预计为100万元。
(6)为维持W项目正常运营,预计需按照营业收入的20%垫支营运资金。
(7)甲公司计划以2/3(负债/权益)的资本结构为W项目筹资。如果决定投资该项目,甲公司将于2014年10月发行5年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券,拟采用风险调整法确定债务资本成本。W项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为5%。
甲公司的信用级别为BB级,目前国内上市交易的BB级公司债有3种,这3种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下:

(8)预计W项目短时间可建成,可以假设没有建设期。为简化计算,假设经营许可费、项目初始投资、广告费均发生在第1年年初(零时点),项目营业收入、付现成本等均发生在以后各年年末,垫支的营运资金于各年年初投入,在项目结束时全部收回。
(9)甲公司适用的企业所得税税率为25%。
要求:
以项目目前净现值为基准,假设W项目各年接待游客人次下降10%,用敏感程度法计算净现值对接待游客人次的敏感系数。

选项

答案接待游客下降10%: 第0年现金流量现值=-400-700-50-120×(1-10%)=-1258(万元); 第1年年末现金流量现值={450×(1-10%)-[30×(1-10%)+160]×(1-25%)+45+12.5-40×(1-10%)}×0.9174=262.61(万元); 第2~5年营业现金流量=600×(1-10%)-[40×(1-10%)+172]×(1-25%)+45=429(万元); 第2年现金流量现值=429×0.8417=361.09(万元); 第3年现金流量现值=429×0.7722=331.27(万元); 第4年现金流量现值=429×0.7084=303.90(万元); 第5年现金流量现值=[429+160×(1-10%)+500]×0.6499=697.34(万元); 净现值=-1258+262.61+361.09+331.27+303.90+697.34=698.21(万元); 净现值变动率=(698.21-901.59)/901.59=-22.56%; 净现值对接待游客人次的敏感系数=(-22.56%)/(-10%)=2.26。

解析
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