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  3. 2012年，中国海洋石油公司(下称中海油)宣布，已经与加拿大油气公司尼克森达成协议，中海油将以151亿美元现金收购尼克森全部股份。收购单价为普通股每股27．5美元，优先股26加元，比尼克森前一次交易日股价溢价61％。中海油还另承担尼克森43亿美元债务。这单

2012年，中国海洋石油公司(下称中海油)宣布，已经与加拿大油气公司尼克森达成协议，中海油将以151亿美元现金收购尼克森全部股份。收购单价为普通股每股27．5美元，优先股26加元，比尼克森前一次交易日股价溢价61％。中海油还另承担尼克森43亿美元债务。这单

admin2018-08-29  66
问题 2012年，中国海洋石油公司(下称中海油)宣布，已经与加拿大油气公司尼克森达成协议，中海油将以151亿美元现金收购尼克森全部股份。收购单价为普通股每股27．5美元，优先股26加元，比尼克森前一次交易日股价溢价61％。中海油还另承担尼克森43亿美元债务。这单交易仅次于2009年中国铝业提出的195亿美元注资力拓集团，和2005年中海油要约以相当于优尼科公司股本总价值约185亿美元并购优尼科石油公司。
请用公司金融相关理论说明中海油收购尼克森的动因是什么?并分析该收购活动的潜在风险和利益在哪些方面?
选项
答案中海油谋划收购尼克森属于横向的吸收合并，即中海油保持其名称和身份，并且收购尼克森的全部资产和负债。收购的动因主要是为了协同效应，即收购后的企业价值大于收购前的两个企业价值之和。更详细的可以从收入上升、成本下降、税收利得、降低资本成本、多元化等方面论述本次收购的原因。 (1)收入上升：收购的一个重要原因在于联合企业可能会比两家单一企业产生更多的收入，增加收入可能来自营销利得、战略收益、市场力量三个方面。①营销利得。收购后可以通过：A．改进先前无效的媒介节目和广告收入；B．改进现有的薄弱的分销网络；C．改进不平衡的产品结构等方面的营销策略，产生更多经营收入。②战略收益。一些并购和收购得到战略上的益处，在这一点上，战略益处更像是一种选择权而不是标准的投资机会。这样的战略收益可以让联合企业(收购后的企业)在未来的市场上占据更有利的位置。③市场的垄断力量。兼并包括收购，可能更多是为了减少竞争，获得垄断力量，这样会使价格上升，企业获得垄断利润，但旨在减少竞争的兼并于社会无益。可能会受到当局的质疑和调查。 (2)成本下降：联合企业可能会比两家单一企业更有效率。因此，当美国银行同意收购太平洋证券时，降低成本被列为首要理由。主要有： ①规模经济效应。联合企业在产量升高的同时产品的平均成本下降，其中更大一部分原因是制造费用的分摊(分摊公司总部、最高管理层和公司计算机中心等核心部分的费用)。 ②技术转让。尼克森在油井开发、深海钻油等技术上有其独特技术优势，这些技术的转让可以让中海油在以后的开发中降低成本。 ③资源互补。收购后中海油可以使用尼克森更多海外的资产和平台，降低中海油单独购买这些资源所要耗费的成本。 ④淘汰无效率的管理层。管理层发生变动，有许多企业的价值得到提高。因为引进新的管理人员和团体，以前管理层的很多低效的不利于股东的行为会被废除，因为新的团队的引入，竞争的关系使得管理的效率得到提高，新的管理方式和文化的引入也会促使联合企业的管理方式和管理文化的改进和进步。 ⑤纵向一体化的经济效应在本次横向收购中难以体现，不作考虑。 (3)税收利得：获得税收利得可能是收购发生的强大动力。税收利得大致分为： ①利用由经营损失形成的纳税亏损，比如尼克森亏损。而中海油盈利，收购后联合企业可以利用亏损部分降低盈利纳税额，以获得之前没有的税收利得。 ②利用未被充分利用的举债能力，每个企业都有一个最优负债水平，由边际税收收益等于边际财务困境成本时决定。收购后，联合企业的风险降低，最优负债水平高于收购前的企业的最优负债水平，提高了负债水平，利用更多负债带来的税盾作用。 ③利用剩余资金，利用剩余资金进行收购，这样收购企业(中海油)一来可以避免因为发放现金股利而付税，二来可以得到被收购企业发放的免税股利。 (4)降低资本成本：会计师一般把成本归为两类：固定成本和运营成本。公司收购后，很多设施都多了一倍，例如总部大楼等等，这时可以将多余的资产设备出售，同时可以巩固研发、市场等部门，降低固定资本。同理，运营资本也可以由于规模效应降低。 (5)多元化：①多元化减少非系统性波动的成本，小于投资者调整个人投资组合的成本。②多元化降低风险，增强企业的举债能力。 主要风险如下： 从以往经验来看，收购成功并不代表中海油从此可以高枕无忧。实际上，其面临的挑战才刚刚开始。收购完成后，尼克森将作为中海油的全资子公司，由在尼克森工作18年以上的首席执行官凯文?赖因哈特继续负责运营。并购后的内部整合是中海油首先需要面临的问题。从以往经验来看，管理理念分歧等因素导致中国企业海外收购受挫．此类案例占海外收购总数的一半以上。整合的过程或长或短，但将不可避免地影响到短期的盈利前景。 更主要的，收购之后的资产负债状况是否和之前中海油的调查和估计一致，如果收购前 信息不对称，风险评估技术不一定等等原因造成对尼克森公司的高估和错估，使得一些风险和亏损未被发现，那么收购之后，这些问题就会浮出水面，使得公司的资产和负债风险比预估的要高。 此外，中国企业海外扩张还面临着一个主要挑战，即如何处理东西方文化和理念不同所产生的系列问题和社会风险。由于语言、风俗习惯、价值观、宗教信仰等方面的差异，企业与当地社会在文化融合方面面临不同程度的障碍，同时中国企业大规模“走出去”打破了当地利益集团的原有格局，挤占了其市场空间，由此产生的利益冲突也干扰了中国企业的正常经营活动，成为中国企业“走出去”不得面对的挑战之一。中海油收购尼克森之后，也面临文化融合等多方面的挑战。
解析
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