某大型企业W准备进入机械行业,为此固定资产投资项目计划按25%的资产负债率筹资,固定资产原始投资额为5000万元,当年投资当年完工投产,借款期限为4年,利息分期按年支付,本金到期偿还。该项投资预计有6年的使用年限,该方案投产后预计销售单价40元,单位变动成

admin2016-06-20  22

问题 某大型企业W准备进入机械行业,为此固定资产投资项目计划按25%的资产负债率筹资,固定资产原始投资额为5000万元,当年投资当年完工投产,借款期限为4年,利息分期按年支付,本金到期偿还。该项投资预计有6年的使用年限,该方案投产后预计销售单价40元,单位变动成本14元,每年经营性固定付现成本100万元,年销售量为45万件。预计使用期满有残值10万元,税法规定的使用年限也为6年,税法规定的残值为8万元,会计和税法均用直线法计提折旧。目前机械行业有一家企业A,A企业的资产负债率为40%,权益的B值为1.5。A企业的借款利率为12%,而W为其机械业务项目筹资时的借款利率为10%,两公司的所得税税率均为25%,市场风险溢价为8.5%,无风险报酬率为8%,预计4年还本付息后该项目的权益β值降低20%,假设最后2年仍能保持4年前的加权平均资本成本水平不变,权益资本成本和债务资本成本均不考虑发行费。要求:分别根据实体现金流量法和股权现金流量法用净现值法进行决策(折现率保留到1%)。

选项

答案(1)实体现金流量法: ①[*] ②前5年每年的现金净流量为:营业现金流量=EBIT+折旧一所得税 =EBIT+折旧一EBIT×所得税税率 =(40×45—14×45—100—832) +832一(40×45—14×45一100—832)×25%=1010.5(万元) 第6年的现金流量为: 现金净流量=EBIT+折旧一所得税+残值流入 =EBIT+折旧一EBlT×所得税税率+残值流入 =1010.5+10一(10—8)×25%=1020(万元) ③计算A企业全部权益筹资下的β资产: [*] ⑤确定W的权益资本成本: 权益资本成本=8%+1.25×8.5%=1 9% ⑥债务税后资本成本=10%×(1—25%)=7.50% [*] ⑧计算W的净现值=1010.5×(P/A,1 6%.5)+1020×(P/F,16%,6)一5000 =1010.5×3.2743+1020×0.4104—5000 =一1272.71(万元),故不可行。 (2)股权现金流量法: [*] ②前3年每年的现金净流量为: 股权现金流量=企业实体现金流量一利息×(1一所得税税率) =1010.5—5000×25%×10%×(1—25%)=916.75(万元) 第4年股权现金流量=916.75—5000×25%=一333.25(万元) 第5年股权现金流量=企业实体现金流量=1010.5(万元) 第6年股权现金流量=企业实体现金流量=1020(万元) ③计算A企业全部权益筹资下的β资产: [*] ⑤确定W的权益资本成本: 前4年权益资本成本=8%+1.25×8.5%=19% 后2年的权益资本成本=8%+1×8.5%=17% ⑥计算W的净现值: 净现值=916.75×(P/A,19%,3)一333.25 ×(P/F,19%,4) +1010.5×(P/F,17%, 1) ×(P/F,19%,4) +1020×(P/F, 17%,2) ×(P/F,19%,4) 一5000×(1—25%) =916.75×2.1399—333.25×0.4987+1010.5 ×0.8547×0.4987+1020×0.7305×0.4987一5000×(1—25%) =一1 152.14(万元),故不可行。

解析 解答本题的关键:一是注意实体现金流量法和股权现金流量法的区别;二是在非常规扩张型项目中如何实现β值的转换。企业实体现金流量法,即假设全部权益筹资情况下的现金流量,计算现金流量时不考虑利息,同样不考虑利息抵税,负债的影响反映在折现率上。在不考虑借款本金偿还的情况下,实体现金流量=股权现金流量+利息×(1一所得税税率)如考虑借款本金偿还的情况下,在归还本金的当年,实体现金流量=股权现金流量+利息×(1一所得税税率)+本金(注:本金在税后支付,不涉及抵减所得税)。在资本市场有效的情况下,加权平均资本成本不受资本结构变动的影响,但权益资本成本受资本结构的影响。
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