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  3. 某大型企业W准备进入机械行业，为此固定资产投资项目计划按25％的资产负债率筹资，固定资产原始投资额为5000万元，当年投资当年完工投产，借款期限为4年，利息分期按年支付，本金到期偿还。该项投资预计有6年的使用年限，该方案投产后预计销售单价40元，单位变动成

某大型企业W准备进入机械行业，为此固定资产投资项目计划按25％的资产负债率筹资，固定资产原始投资额为5000万元，当年投资当年完工投产，借款期限为4年，利息分期按年支付，本金到期偿还。该项投资预计有6年的使用年限，该方案投产后预计销售单价40元，单位变动成

admin2016-06-20  29
问题 某大型企业W准备进入机械行业，为此固定资产投资项目计划按25％的资产负债率筹资，固定资产原始投资额为5000万元，当年投资当年完工投产，借款期限为4年，利息分期按年支付，本金到期偿还。该项投资预计有6年的使用年限，该方案投产后预计销售单价40元，单位变动成本14元，每年经营性固定付现成本100万元，年销售量为45万件。预计使用期满有残值10万元，税法规定的使用年限也为6年，税法规定的残值为8万元，会计和税法均用直线法计提折旧。目前机械行业有一家企业A，A企业的资产负债率为40％，权益的B值为1．5。A企业的借款利率为12％，而W为其机械业务项目筹资时的借款利率为10％，两公司的所得税税率均为25％，市场风险溢价为8．5％，无风险报酬率为8％，预计4年还本付息后该项目的权益β值降低20％，假设最后2年仍能保持4年前的加权平均资本成本水平不变，权益资本成本和债务资本成本均不考虑发行费。要求：分别根据实体现金流量法和股权现金流量法用净现值法进行决策(折现率保留到1％)。
选项
答案(1)实体现金流量法： ①[*] ②前5年每年的现金净流量为：营业现金流量=EBIT+折旧一所得税 =EBIT+折旧一EBIT×所得税税率 =(40×45—14×45—100—832) +832一(40×45—14×45一100—832)×25％=1010．5(万元) 第6年的现金流量为： 现金净流量=EBIT+折旧一所得税+残值流入 =EBIT+折旧一EBlT×所得税税率+残值流入 =1010．5+10一(10—8)×25％=1020(万元) ③计算A企业全部权益筹资下的β资产： [*] ⑤确定W的权益资本成本： 权益资本成本=8％+1．25×8．5％=1 9％ ⑥债务税后资本成本=10％×(1—25％)=7．50％ [*] ⑧计算W的净现值=1010．5×(P／A，1 6％．5)+1020×(P／F，16％，6)一5000 =1010．5×3．2743+1020×0．4104—5000 =一1272．71(万元)，故不可行。 (2)股权现金流量法： [*] ②前3年每年的现金净流量为： 股权现金流量=企业实体现金流量一利息×(1一所得税税率) =1010．5—5000×25％×10％×(1—25％)=916．75(万元) 第4年股权现金流量=916．75—5000×25％=一333．25(万元) 第5年股权现金流量=企业实体现金流量=1010．5(万元) 第6年股权现金流量=企业实体现金流量=1020(万元) ③计算A企业全部权益筹资下的β资产： [*] ⑤确定W的权益资本成本： 前4年权益资本成本=8％+1．25×8．5％=19％ 后2年的权益资本成本=8％+1×8．5％=17％ ⑥计算W的净现值： 净现值=916．75×(P／A，19％，3)一333．25 ×(P／F，19％，4) +1010．5×(P／F，17％， 1) ×(P／F，19％，4) +1020×(P／F， 17％，2) ×(P／F，19％，4) 一5000×(1—25％) =916．75×2．1399—333．25×0．4987+1010．5 ×0．8547×0．4987+1020×0．7305×0．4987一5000×(1—25％) =一1 152．14(万元)，故不可行。
解析 解答本题的关键：一是注意实体现金流量法和股权现金流量法的区别；二是在非常规扩张型项目中如何实现β值的转换。企业实体现金流量法，即假设全部权益筹资情况下的现金流量，计算现金流量时不考虑利息，同样不考虑利息抵税，负债的影响反映在折现率上。在不考虑借款本金偿还的情况下，实体现金流量=股权现金流量+利息×(1一所得税税率)如考虑借款本金偿还的情况下，在归还本金的当年，实体现金流量=股权现金流量+利息×(1一所得税税率)+本金(注：本金在税后支付，不涉及抵减所得税)。在资本市场有效的情况下，加权平均资本成本不受资本结构变动的影响，但权益资本成本受资本结构的影响。
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