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  3. (2006年)ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下： (1)公司目前债务的账面价值1000万元．利息率为5％，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同)；每年的息税前利润为500

(2006年)ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下： (1)公司目前债务的账面价值1000万元．利息率为5％，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同)；每年的息税前利润为500

admin2014-06-02  30
问题 (2006年)ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：
(1)公司目前债务的账面价值1000万元．利息率为5％，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同)；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税税率为15％。
(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。
(3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6％；②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7％。
(4)假设当前资本市场上无风险利率为4％，市场风险溢价为5％。
要求：
(1)计算该公司目前的权益成本和贝他系数(计算结果均保留小数点后4位)。
(2)计算该公司无负债的贝他系数和无负债的权益成本(提示：根据账面价值的权重调整贝他系数，下同)。
(3)计算两种资本结构调整方案的权益贝他系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)。
(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案?
选项
答案(1)该公司目前的权益资本成本和贝他系数： 由于净利润全部发放股利， 所以：现金股利=净利润=(500－1000×5％)×(1一15％)=382．5(万元) 每股股利=382．5／4000=0．0956(元) 权益资本成本=D／P0×100％=(382．5／4000)／1×100％=9．5625％ 又有：9．5625％=4％+β×5％则β=1．1125 (2)无负债的贝他系数和无负债的权益成本β资产=β权益÷[(1+产权比率×(1一所得税率)]=1．1125÷[1+1／4×(1—15％)]=1．1125÷1．2125=0．92 权益资本成本=4％+5％×0．92=8．60％ (3)两种资本结构调整方案的权益贝他系数、权益成本和实体价值： ①举借新债务2000万元，使得资本结构变为：债务2000万元。利息率为6％； 权益资本3000万元。β权益=β资产×[(1+负债／权益×(1一所得税率)]=0．92×[1+2／3×(1—15％)]=1．44 权益资本成本=4％+5％×1．44=11．20％ 股权价值=D／RS=(500—2000×6％)×(1—15％)／11．20％=323／11．20％=2884(万元) 债务价值=2000万元公司实体价值=2884+2000=4884(万元) ②举借新债务3000万元，使得资本结构变为：债务3000万元，利息率为7％；权益资本2000万元。 β权益=β资产×[(1+负债／权益×(1一所得税率)=0．92×[1+3／2×(1—15％)]=2．09 权益资本成本=4％+5％×2．09=14．45％ 股权价值=D／RS=(500－3000×7％)×(1—15％)／14．45％=246．5／14．45％=1706(万元) 债务价值=3000万元公司实体价值=1706+3000=4706(万元) (4)目前的股权价值为4000万元。债务价值为1000万元，即公司实体价值=5000万元．而改变资本结构后公司实体价值均降低了，所以公司不应调整资本结构。
解析
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