乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择。 A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10％，生

admin2018-12-15 32

问题乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：
资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择。
A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10％，生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，生产线投入使用后，预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。
B方案生产线的购买成本为200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12％时净现值为3228．94万元。
资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25％，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12％，部分时间价值系数如下表所示。

资料三：乙公司目前资本结构(按市场价值计算)为总资本40000万元，其中债务资本16000万元(市场价值等于其账面价值，平均年利率为8％)，普通股股本24000万元(市价6元／股，4000万股)，公司今年的每股股利(D₀)为0．3元，预计股利年增长率为10％，且未来股利政策保持不变。
资料四：乙公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择。方案一为全部增发普通股，增发价格为6元／股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10％，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4500万元。
要求：
(1)根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：
①投资期现金净流量。②年折旧额。③生产线投入使用后1至5年每年的营业现金净流量。④生产线投入使用后第6年的现金净流量。⑤净现值。
(2)分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。
(3)根据资料二，资料三和资料四：
①计算方案一和方案二的每股收益无差别点(以息税前利润表示)。②计算每股收益无差别点的每股收益。③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。
(4)假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：
①乙公司普通股的资本成本。②筹资后乙公司的加权平均资本成本。(2014年)

选项

答案(1)①投资期现金净流量NCF₀＝－(7200＋1200)＝－8400(万元) ②年折旧额＝7200×(1－10％)／6＝1080(万元) ③生产线投入使用后1至5年每年的营业现金净流量NCF_1～5＝收入×(1－所得税税率)－付现成本×(1－所得税税率)＋非付现成本×所得税税率＝(11880－8800)×(1－25％)＋1080×25％＝2580(万元) ④生产线投入使用后第6年的现金净流量 NCF₆＝258U＋1200＋7200×10％＝4500 (万元) ⑤净现值＝－8400＋2580×(P／A，12％，5)＋4500×(P／F，12％，6)＝－8400＋2580×3．604．8＋4500×0．5066＝3180．08(万元) (2)A方案的年金净流量＝3180．08／(P／A，12％，6)＝3180．08／4．1114＝773．48(万元) B方案的年金净流量＝3228．94／(P／A，12％，8)＝3228．94／4．9676＝650(万元) 由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，乙公司应选择A方案。 (3)①([*]－16000×8％)×(1－25％)／(4000＋7200／6)＝(EBIT－16000×8％－7200×10％)×(1－25％)／4000 [*]＝(5200×2000－4000×1280)／(5200—4000)＝4400(万元) ②每股收益无差别点的每股收益＝(4400－16000×8％)×(1－25％)／(4000＋7200／6)＝0．45(元) ③该公司预期息税前利润4500万元大于每股收益无差别点的息税前利润4400万元，所以应该选择财务杠杆较大的方案二债券筹资。 (4)①乙公司普通股的资本成本＝0．3×(1＋10％)／6＋10％＝15．5％ ②筹资后乙公司的加权平均资本成本＝15．5％×24000／(40000＋7200)＋8％×(1－25％)×16000／(40000＋7200)＋10％×(1－25％)×7200／(40000＋7200)＝11．06％。

解析

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