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  3. 资料： F公司是一家餐饮连锁上市公司。为在首都机场开设一个新门店，准备参加机场内一处商铺的租约竞标。出租方要求，租约合同为期5年，不再续约，租金在合同生效时一次付清。相关资料如下： (1)F公司目前股价40元／股，流通在外的普通股股数2500万股。债务市值

资料： F公司是一家餐饮连锁上市公司。为在首都机场开设一个新门店，准备参加机场内一处商铺的租约竞标。出租方要求，租约合同为期5年，不再续约，租金在合同生效时一次付清。相关资料如下： (1)F公司目前股价40元／股，流通在外的普通股股数2500万股。债务市值

admin2019-06-08  29
问题 资料：
F公司是一家餐饮连锁上市公司。为在首都机场开设一个新门店，准备参加机场内一处商铺的租约竞标。出租方要求，租约合同为期5年，不再续约，租金在合同生效时一次付清。相关资料如下：
(1)F公司目前股价40元／股，流通在外的普通股股数2500万股。债务市值60000万元，到期收益率8％。无风险报酬率6％，权益市场风险溢价8％，F公司的β系数为1．8。
(2)F公司开设机场门店后，第1年预计营业收入为300万元，第2、3、4年预计营业收入均为400万元，第5年预计营业收入为300万元。预计变动营业成本为营业收入的60％，固定营业成本(不含设备折旧或租金)为每年40万元。假设营业现金毛流量均发生在年末。
(3)开设机场门店需添置相关设备，预计购置成本为250万元，没有运输、安装、维护等其他费用。按照税法规定，可采用双倍余额递减法计提折旧，折旧年限为5年，假设期末账面残值为零(提示：双倍余额递减法在折旧年限的倒数两年改为直线法)。合同结束时，预计该设备的变现价值为40万元。
(4)开业时需投入营运资本10万元，合同结束时全部收回。
(5)公司适用的所得税税率为25％。
要求：
(1)开设门店是公司的扩张业务，可以使用公司的加权平均资本成本作为项目现金流量的折现率。假设资本资产定价模型成立，以市值为资本结构权重，计算该公司的加权平均资本成本。
(2)如果出租方要求的最低竞价租金为50万元，计算若能按最低竞价租金成交，该方案净现值。
(3)为使该项目可行，请问F公司竞价时最高的租金报价是多少?
(4)计算净现值对租金的敏感系数。
选项
答案(1)股权资本成本=6％+1．8×8％=20．4％ 加权平均资本成本=8％×(1—25％)×60000／(60000+40×2500) +20．4％×40×2500／(60000+40 × 2500)=15％ (2)初始现金流量=一(50+250+10)=一310(万元) 第1年折旧=250×2／5=100(万元) 第2年折旧=(250—100) ×2／5=60(万元) 第3年折旧=(250—100—60)×2／5=36(万元) 第4年折旧=(250—100—60—36)／2=27(万元) 第5年折旧=27万元 第1年营业现金毛流量=300×(1—25％) 一(300×60％+40) ×(1—25％)+100×25％+50／5×25％=85+2．5=87．5(万元) 第2年营业现金毛流量=400×(1—25％) 一(400×60％+40) ×(1—25％) +60×25％+50／5×25％=105+2．5=107．5(万元) 第3年营业现金毛流量=400×(1—25％) 一(400×60％+40) ×(1—25％) +36×25％+50／5×25％=99+2．5=101．5(万元) 第4年营业现金毛流量=400×(1一25％) 一(400×60％+40) ×(1—25％)+27×25％+50／5×25％=96．75+2．5=99．25(万元) 第5年营业现金毛流量=300×(1—25％)一(300×60％+40)×(1—25％)+27×25％+50／5×25％=66．75+2．5=69．25(万元) 第5年年末回收的现金毛流量=40—40×25％+10=40(万元) 净现值=一310+87．5／(1+15％) +107．5／(1+15％)2+101．5／(1+15％)3+99．25／(1+15％)4+(69．25+40)／(1+15％)5=25．17(万元) (3)设租金为X 初始现金流量=-(260+X) 第1年营业现金毛流量=85+(X／5)×25％=85+5％X 第2年营业现金毛流量=105+5％X 第3年营业现金毛流量=99+5％X 第4年营业现金毛流量=96．75+5％X 第5年营业现金毛流量=66．75+5％x 第5年年末回收的现金毛流量=40(万元) 净现值=一(260+X)+85／(1+15％)+105／(1+15％)2+99／(1+15％)3+96．75／(1+15％)4+(66．75+40)／(1+15％)5+5％X×(P／A，15％，5)=0—260+85／(1+15％) +105／(1+15％)2+99／(1+15％)3+96．75／(1+15％)4+(66．75+40)／(1+15％)5=X一5％×3．3522X 66．7930=0．8324X X=80．24(万元) (4)敏感系数=[(0—25．17)／25．17]／[(80．24—50)／50]=一1．65。
解析
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