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  3. 甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日纳凉休闲项目受到青睐，甲公司计划在位于市郊的A公园开发w峡谷漂流项目(简称“W项目”)，目前正在进行项目评价，有关资料如下： (1)甲公司与A公园进行洽谈并初步约定，甲公司一次

甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日纳凉休闲项目受到青睐，甲公司计划在位于市郊的A公园开发w峡谷漂流项目(简称“W项目”)，目前正在进行项目评价，有关资料如下： (1)甲公司与A公园进行洽谈并初步约定，甲公司一次

admin2019-05-08  22
问题 甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日纳凉休闲项目受到青睐，甲公司计划在位于市郊的A公园开发w峡谷漂流项目(简称“W项目”)，目前正在进行项目评价，有关资料如下：
(1)甲公司与A公园进行洽谈并初步约定，甲公司一次性支付给A公园经营许可费700万元(税法规定在5年内摊销，期满无残值)，取得W项目5年的开发与经营权；此外，甲公司还需每年按营业收入的5％向A公园支付景区管理费。
(2)w项目前期投资包括：修建一座蓄水池，预计支出100万元；漂流景区场地、设施等固定资产投资200万元；购入橡皮艇200艘，每艘市价5000元。按税法规定，以上固定资产可在10年内按直线法计提折旧，期满无残值。5年后，A公园以600万元买断W项目，甲公司退出W项目的经营。
(3)为宣传推广W项目，前期需投入广告费50万元。按税法规定，广告费在项目运营后第1年年末税前扣除。甲公司经调研预计W项目的游客服务价格为200元／人次，预计第1年可接待游客30000人次；第2年及以后年度项目将满负荷运营，预计每年可接待游客40000人次。
(4)预计W项目第1年的人工成本支出为60万元，第2年增加12万元，以后各年人工成本保持不变。
(5)漂流河道、橡皮艇等设施的年维护成本及其他营业开支预计为100万元。
(6)为维持W项目正常运营，预计需按照营业收人的20％垫支营运资本。
(7)甲公司计划以2／3(负债／权益)的资本结构为w项目筹资。如果决定投资该项目，甲公司将于2014年10月发行5年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定债务资本成本。W项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为5％。
甲公司的信用级别为BB级，目前国内上市交易的BB级公司债券有3种，这3种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下：

(8)预计W项目短时间可建成，可以假设没有建设期。为简化计算，假设经营许可费、项目初始投资、广告费均发生在第1年年初(零时点)，项目营业收入、付现营业费用等均发生在以后各年年末，垫支的营运资本于各年年初投入，在项目结束时全部收回。
(9)甲公司适用的企业所得税税率为25％。
要求：
(1)根据所给资料，估计无风险报酬率，计算W项目的加权平均资本成本，其中债务资本成本采用风险调整法计算，权益资本成本采用债券收益率风险调整模型计算。
(2)计算W项目的初始(零时点)现金流量、每年的现金净流量及项目的净现值(计算过程及结果填入下方表格中)，判断项目是否可行并说明原因。

(3)以项目目前净现值为基准，假设W项目各年接待游客人次下降10％，用敏感程度法计算净现值对接待游客人次的敏感系数。(2014年试卷Ⅱ)
选项
答案(1)无风险报酬率为5年后到期的政府债券的到期收益率，即4．3％。 企业信用风险补偿率=[(6．5％一3．4％)+(7．6％-3．6％) +(8．3％一4．3％)]÷3=3．7％ 税前债务资本成本=4．3％+3．7％：8％ 股权资本成本=8％×(1—25％)+5％=11％ 加权平均资本成本=8％×(1—25％)×(2／5) +11％×(3／5)=9％ (2) [*] W项目净现值大于0，项目可行。 (3)接待游客下降10％， O时点营运资本垫支会减少10％：对现金流量的影响=120×10％=12(万元) 1时点营运资本垫支会减少10％：对现金流量的影响=40×10％=4(万元) 第1年税后营业收入会减少10％：对现金流量的影响=一450×10％=一45(万元) 第1年税后景区管理费会减少10％：对现金流量的影响=22．5×10％=2．25(万元) 第2到5年税后营业收入会减少10％：对现金流量的影响=一600×10％=一60(万元) 第2到5年税后景区管理费会减少10％：对现金流量的影响：30×10％=3(万元) 第5年年末回收营运资本会减少10％：对现金流量的影响=一160×10％=一16(万元) 游客人次下降10％时项目净现值变化=12+4×(P／F，9％，1)一45×(P／F，9％，1) +2．25×(P／F，9％，1)一60×(P／A，9％，4)×(P／F，9％，1)+3×(P／A，9％，4)×(P／F，9％，1)一16×(P／F，9％，5)=一203．36(万元) 净现值对游客人次的敏感系数：净现值变动率／游客人次变动率=(一203．36／901．59)／(一10％)=2．26。
解析
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