H公司是一个高成长的公司,目前每股价格为20元,每股股利为1元,股利预期增长率为6%。公司现在急需筹集资金5000万元,有以下三个备选方案: 方案1:按照目前市价增发股票200万股。方案2:平价发行10年期的长期债券。目前新发行的10年期政府债券的

admin2015-07-05  13

问题 H公司是一个高成长的公司,目前每股价格为20元,每股股利为1元,股利预期增长率为6%。公司现在急需筹集资金5000万元,有以下三个备选方案:
    方案1:按照目前市价增发股票200万股。方案2:平价发行10年期的长期债券。目前新发行的10年期政府债券的到期收益率为3.6%。H公司的信用级别为AAA级,目前上市交易的AAA级公司债券有3种。这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示:

    方案3:发行10年期的可转换债券,债券面值为每份1 000元,票面利率为5%,每年年末付息一次,转换价格为25元;不可赎回期为5年,5年后可转换债券的赎回价格为1 050元,此后每年递减1 0元。假设等风险普通债券的市场利率为7%。
    要求:根据上述资料,分析回答下列题。
判断方案3是否可行并解释原因。如方案3不可行,请提出三种可行的具体修改建议(例如:票面利率至少提高到多少,方案才是可行的。修改发行方案时,债券的面值、期限、付息方式均不能改变,不可赎回期的改变以年为最小单位,赎回价格的确定方式不变)。

选项

答案股权的税前成本为11.3%/(1—25%)=15.07% 由于6.25%并不是介于7%和15.07%之间,所以,方案3不可行。 修改意见1: 至少提高票面利率至W,其他因素不变: 根据:1 000=10 00×W×(P/A,7%,5)+1 070.56×(P/F,7%,5) 可知:W=5.77% 即票面利率至少提高到5.77% 修改意见2: 降低转换价格到Y元,其他条件不变: 底线价值=1 000/Y×20×(F/P,6%,5)=26 764/Y 1 000=1 000×5%×(P/A,7%,5)+26 764/Y×(P/F,7%,5) 1 000=205.01+19 082.73/Y 794.99=19 082.73/Y 解得:Y=24.00 即至少把转换价格降低到24.00元。 修改意见3: 延长不可赎回期至7年 债券价值=1 000×5%×(P/A,7%,3)+1 000×(P/F,7%,3)=50×2.6243+1 000×0.81 63=947.52(元) 转换价值=1 000/25×20×(F/P,6%,7)=1 202.88(元) 底线价值为1 202.88元。 1 000=1 000×5%×(P/A,K,7)+1 202.88×(P/F,K,7) 1 000=50×(P/A,K,7)+1 202.88×(P/F,K,7) 当K=7%时, 50×(P/A,7%,7)+1 202.88×(P/F,7%,7)=50×5.3893+1 202.88×0.6227=1 018.50(元) 当K=8%时, 50×(P/A,K,7)+1 202.88×(P/F,K,7)=50×5.2064+1 202.88×0.5835=962.20(元) 由此可知,此时的税前资本成本介于7%和8%之间,符合介于7%和15.07%的条件,故可行。

解析
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