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2008年以来中国经济走势呈现什么特点?假如你是机构投资者，你在过去这十年里应当如何配置大类资产?

admin2019-02-19  52
问题 2008年以来中国经济走势呈现什么特点?假如你是机构投资者，你在过去这十年里应当如何配置大类资产?
选项
答案(1)美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为： ①萧条阶段：在此阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高； ②复苏阶段：此阶段，由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益； ③扩张阶段：在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛； ④衰退阶段：在此阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。 (2)在中国，由于政府的强大宏观调控能力，经济周期相对成熟市场经济国家而言不是那么明显，但是以最近10年来的大类资产价格走势和经济周期的相关性来看，美林时钟的指导意义仍然不容忽视。 2008年，受美国金融危机影响，中国经济增速从2007年6月的14．4％急速下降至2009年3月的6．4％，CPI从2008年3月的8．47％，下降至2009年3月的－1．2％，经济周期从过热迅速过渡到滞涨和增速下行的“衰退”阶段。这时需求快速下降，商品价格由于通胀上涨后很可能快速下跌，因而配置商品往往不如配置现金安全。由于通胀的高企，要求央行收缩货币政策，因而债券价格趋于下跌，股票定价因子的折现率上升(利空股价)。同时，低增长也对应着较低的企业盈利，因而股票定价的盈利因子也会利空股价，对应着股价暴跌。正常来说，这一阶段的资产配置优先级是：现金＞商品＞债券＞股票。 2009年系半年，中国政府推出4万亿救市计划，财政和货币政策双管发力，推动经济进入复苏阶段和扩张阶段。中国GDP增速从2009年3月的6．4％，上升到2010年3月的12％，CPI从2009年3月的－1．2％，一直上升到2011年7月的6．4％。 复苏阶段通常是周期中最好的阶段。由于需求还没有表示出过热阶段的强劲，没有出现大规模的供不应求，因此商品的价格上涨动能缺乏。由于股票的定价机制是基于预期，因此这一阶段的股价已经开始上涨。又由于没有高通胀的预期，因此不会有利率抬升对股价上涨的抑制(过热阶段有)，因此股票是表现最好的资产。债券定价对通胀(进而对利率)最为敏感，反相关。因此，低通胀通常意味着债券表现不错。现金由于开始有小幅度的通胀，开始出现贬值。这一阶段资产配置的优先级是：股票＞债券＞商品／现金。 在过热阶段，过热的经济和快速上升的物价，通常对应着强劲的需求。这样的背景下，商品就是最直接的受益品种(因为商品定价简单粗暴，直接看供需)。而由于经济增长强劲，也意味着微观层面企业盈利较好，支撑股票估值，因此股市具有较好的表现。通胀快速上升，意味着现金贬值。而债券作为固定收益的资产，在通胀快速上升且与之对应的利率不断上升的环境下，吸引力最弱(因为投资债券的机会成本变得最高)。这一阶段资产配置的优先级是：商品＞股票＞现金／债券。 2012年以后我国经济进入萧条期，经济增长动能不足，但通货膨胀高企。正常来讲，经济增长低迷，物价上涨加速，会把经济推向经济危机。这时需求快速下降，商品价格由于通胀上涨后很可能快速下跌，因而配置商品往往不如配置现金安全。由于通胀的高企，要求央行收缩货币政策，因而债券价格趋于下跌，股票定价因子的折现率上升(利空股价)。同时，低增长也对应着较低的企业盈利，因而股票定价的盈利因子也会利空股价，对应着股价暴跌。正常来说，这一阶段的资产配置优先级是：现金＞商品＞债券＞股票。 从当前的经济增速和CPI走势来看，经济周期属于从萧条向复苏阶段转变的过程。由于货币政策逐渐宽松，债券投资价值相对最为确定，股市估值如果跌到历史底部，也有很好的配置价值，至于大宗商品，则需要看CPI和PPI的走势情况。
解析
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