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已知甲公司的预计本年的净利润为3750万元，利息费用为200万元，所得税税率为 25%，折旧与摊销为400万元，流通股股数为1000万股，没有优先股。目前的债务为2000万元(未扣除超额现金)，可按竞争市场利率投资的现金额为100万元。财务分析师认为，同行

admin2014-07-30  70
问题 已知甲公司的预计本年的净利润为3750万元，利息费用为200万元，所得税税率为 25%，折旧与摊销为400万元，流通股股数为1000万股，没有优先股。目前的债务为2000万元(未扣除超额现金)，可按竞争市场利率投资的现金额为100万元。财务分析师认为，同行业内的乙公司与甲公司在基础业务方面具有可比性，乙公司的股利增长率固定为5%，股利支付率为40%，债务资本成本为8%，所得税税率为25%，股权资本成本为20%，净债务的市值与股权的市值的比例为7:10。乙公司预计本年的息税前利润为4200万元，折旧与摊销为320万元，资本支出为150万元，净营运资本增加60万元。乙公司的期望自由现金流量固定增长率为5%。
   要求：
   (1)计算乙公司的加权平均资本成本；
   (2)计算乙公司本年的FCF；
   (3)计算乙公司本年的EBITDA；
   (4)计算乙公司的“EV/EBITDA”乘数；
   (5)计算乙公司的预测P/E；
   (6)计算甲公司本年的EPS；
   (7)计算甲公司本年的EBITDA；
   (8)利用乙公司的预测P/E估计甲公司的股价；
   (9)利用乙公司的“EV/EBITDA”乘数估计甲公司的股价；
   (10)假设甲乙公司的债务比率水平差异显著，分析说明第(8)问和第(9)问哪个结果可能更可靠。
选项
答案(1)乙公司的债务税后成本为8%×(1-25%)=6% 加权平均资本成本=10/(10+7)×20%+7/(10+7)×6%=14.24% (2)FCF(自由现金流量) =息税前利润×(1-所得税税率)+折旧与摊销-资本支出-净营运资本增加=4200×(1-25%)+320-150-60=3260(万元) (3)EBITDA=息税前利润+折旧与摊销=4200+320=4520(万元) (4)EV/EBITDA乘数 =(预计本年的FCF/预计本年的EBITDA)/(加权平均资本成本-增长率) =(3260/4520)/(14.24%-5%) =7.81 (5)预测P/E=股利支付率/(股权资本成本-股利增长率)=40%/(20%-5%) =2.67 (6)EPS(每股收益)=净利润/流通股股数=3750/1000=3.75(元) (7)息税前利润=净利润/(1-所得税税率)+利息费用=3750/(1-25%)+200 =5200(万元) EBITDA=息税前利润+折旧与摊销=5200+400=5600(万元) (8)甲公司的股价=3.75×2.67=10.01(元) (9)甲公司的企业价值=5600×7.81=43736(万元) 超额现金=可按竞争市场利率投资的现金=100(万元) 净债务=2000-100=1900(万元) 股价=(43736-1900)/1000=41.84(元) (10)由于这两家公司的债务比率水平差异显著，第(9)问的计算结果扣除了净债务，排除了债务比率水平差异的影响，所以，第(9)问的计算结果可能更可靠。
解析
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