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  3. (2005年)A公司未来1—4年的股权自由现金流量如下： 目前该公司的B值为0．8571，假设无风险利率为6％，风险补偿率7％。 要求： (1)要估计A公司的股权价值，需要对第4年以后的股权自由现金流量增长率做出假设。假设的方法之一是以第4年的增长率作为

(2005年)A公司未来1—4年的股权自由现金流量如下： 目前该公司的B值为0．8571，假设无风险利率为6％，风险补偿率7％。 要求： (1)要估计A公司的股权价值，需要对第4年以后的股权自由现金流量增长率做出假设。假设的方法之一是以第4年的增长率作为

admin2014-06-02  70
问题 (2005年)A公司未来1—4年的股权自由现金流量如下：

目前该公司的B值为0．8571，假设无风险利率为6％，风险补偿率7％。
要求：
(1)要估计A公司的股权价值，需要对第4年以后的股权自由现金流量增长率做出假设。假设的方法之一是以第4年的增长率作为后续期增长率，并利用永续增长模型进行估价。请你按此假设计算A公司的股权价值；结合A公司的具体情况分析这一假设是否适当，并说明理由。
(2)假设第4年至第7年股权自由现金流量的增长率每一年下降l％，即第5年增长9％，第6年增长8％，第7年增长7％，第7年以后稳定增长7％。请你按此假设计算A公司的股权价值。
(3)目前A公司流通在外的普通股是2400万股，股价是9元／股。请你回答造成评估价值与市场价值偏差的原因有哪些。假设对于未来1～4年的现金流量预计是可靠的，请你根据目前的市场价值求解第4年后的股权自由现金流量的增长率(隐含在实际股票价值中的增长率)。[img][/img]
选项
答案(1)①股权资本成本=6％+0．8571×7％=12％ ②股权价值=641×(P／F，12％，1)+833×(P／F，12％，2)+1000×(P／F，12％，3)+1100×(P／F，12％，4)+ [*] ×(p／F，12％，4)=64l×0．8929+833×0．7972+l000×0．7l18+l100×0．6355+ [*] ×0．6355=41095．02(万元) ③不适当。根据竞争均衡理论，后续期的股权现金流量与销售增长率同步增长，销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济增长率大多在2％一6％之间。所以本题中的10％不一定具有可持续性，可能有下降趋势。 (2)A公司的股权价值=641×(P／F，12％，1)+833×(P/F，12％，2)+1000×(P／F，12％，3)+1100×(P／F，12％。4)+ll00×l．09×(P／F，12％，5)+1100×1．09×1．08×(P／，12％，6)+1100×1．09×1．08×1．07×(P／F，12％，7)＋ [*] ×(P／F一12％，7)=64l×0．8929+833×0．7927+1000×0．7118+1l00×0．6355+1l00×l．09×0．5674+1100×1．09×1．08×0．5066+1100×1．09×1．08×1．07×0．4523+ [*] ×0．4523=18021．46(万元) (3)①市场价值=2400×9=21600(万元) ⑦评估价值与市场价值偏差的原因有三：一是预计现金流量可能不准确；二是权益资本成本计量可能有偏差；三是市场价是少数股东认可的价值，交易双方存在着严重信息不对称，价格经常波动。市场价有时公平有时不公平，资本市场对该公司股票评价缺乏效率。设 增长率为g。则：641×(P／F，12％，1)+833×(P／F，12％，2)+l000×(P／F，12％，3)+l100×(P／F，12％，4)+ [*] ×(P/F，12％，4)=2400×9增长率=8．02％
解析
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