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  3. 试分别运用利率期限结构利率的三种主要理论对债券市场中以下三个重要经验事实加以解释： (1)不同期限的债券，其收益率随时间一起波动。 (2)如果短期利率较低，收益率曲线更趋于向上倾斜；如果短期利率高，则收益率曲线更趋于向下倾斜。 (3)收益

试分别运用利率期限结构利率的三种主要理论对债券市场中以下三个重要经验事实加以解释： (1)不同期限的债券，其收益率随时间一起波动。 (2)如果短期利率较低，收益率曲线更趋于向上倾斜；如果短期利率高，则收益率曲线更趋于向下倾斜。 (3)收益

admin2010-05-05  39
问题 试分别运用利率期限结构利率的三种主要理论对债券市场中以下三个重要经验事实加以解释：
   (1)不同期限的债券，其收益率随时间一起波动。
   (2)如果短期利率较低，收益率曲线更趋于向上倾斜；如果短期利率高，则收益率曲线更趋于向下倾斜。
   (3)收益率曲线几乎总是向上倾斜。
选项
答案1．预期假说 期限结构的预期假说认为，收益曲线是预期远期利率数列的函数，这样，收益曲线可以分解为一个预期的将来的利率数列，投资者将获得相应的持有期收益。期限结构的预期假说提出了这样的常识性命题：长期债券的利率等于长期债券到期之前人们对短期利率预期的平均值。因而收益率曲线反映所有金融市场参与者的综合预期。 预期假说对上述第一个事实——不同期限债券的收益率随时间一起波动的原因作了解释。从历史上来看，短期利率具有今天上升，明天进一步上升的特点，因此，短期利率的上升将提高人们对未来短期利率的预期。根据预期假说，由于长期利率由未来短期利率预期的平均值决定，所以短期利率的上升也使长期利率提高，从而使短期利率和长期利率同方向波动。 预期假说还解释了第二个事实——如果短期利率较低，收益率曲线更趋于向上倾斜；如果短期利率较高，则收益率曲线更趋于向下倾斜。这是因为，如果短期利率较低，人们一般会预期它未来将上升至某个正常水平，这就导致未来短期利率预期的平均值的上升，长期利率将高出当期的短期利率，从而收益率曲线表现为向上倾斜。相反，如果现在的短期利率较高，人们将预期它将回落，未来短期利率的平均值将低于当期利率，因此长期利率将降至短期利率以下，故收益率曲线向下倾斜。 预期假说无法对第三个事实——收益率曲线通常向上倾斜的原因作出合理解释。也就是说，由预期假说无法推导出收益率曲线一般向上倾斜的结论。根据预期假说，向上倾斜的收益率曲线意味着预期未来短期利率上升。但实际上，在资本市场中，人们有预期未来短期利率上升的情况，同时也有预期未来短期利率下降的情况。在预期假说的理论框架中，向上倾斜的收益率曲线只是一种可能情况，而不是一般情况。 2．市场分割假说 期限结构的市场分割假说将不同期限的债券市场视为完全独立和分割开来的市场。在这个意义上，各种期限债券的利率由该种债券的供求决定，而不受其他期限债券预期收益率的影响。 根据市场分割假说，收益率曲线的不同形状为不同期限债券的供求差异所决定。一般来说，如果投资者偏好期限较短，利率风险较小的债券，则市场分割假说可以解释第三个事实，即典型的收益率曲线向上倾斜的原因。因为在一般情况下，对长期债券的需求比对短期债券少，所以长期债券价格较低，利率较高，将来买进长期债券的收益高于短期利率，收益率曲线因此向上倾斜。 分割市场理论可以解释收益率曲线向上倾斜的原因，却无法解释第一个和第二个事实。因为它将不同期限的债券市场看做完全分割的市场，所以一种期限债券利率的上升不会影响其他期限债券的利率。而第一个事实恰恰是不同期限债券的利率一起波动。同时，该理论不能确定长期债券利率能否随短期债券的供求而变化，而第二个事实恰恰是短期利率较低时收益率曲线向上倾斜、短期利率较高时收益率曲线向下倾斜。 3．期限选择和流动性溢价理论 期限选择理论认为，长期债券的利率等于该种债券到期之前的短期利率预期的平均值加上该种债券由供求条件变化决定的期限(流动性)溢价。 运用期限选择理论和流动性溢价理论不难对第一个事实作出解释，即由于短期利率的上升，导致未来短期利率平均值更高，长期利率随之上升，导致未来短期利率平均值更高 这种理论还可以对第二个事实作出解释。当短期利率偏低时，投资者通常会预期它将升至某个正常水平，这就形成正值的期限溢价，长期利率将大大高出当期短期利率，收益率曲线随之向上倾斜。相反，如果短期利率偏高，人们通常预期其将下降，因而长期利率将低于短期利率。由于这种情况下的期限溢价为负值，所以对应的收益率曲线向下倾斜。 该理论还能对第三个事实，即收益率曲线总是向上倾斜作出解释：因为投资者偏好短期债券，故随着债券期限的延长，期限溢价亦相应增加，即便未来短期利率预期的平均值保持不变，长期利率也将高于短期利率，从而使得收益率曲线总是向上倾斜。 对于期限溢价为正值，收益率曲线偶尔向下倾斜的状况，期限选择和流动性溢价理论的解释为，有时未来短期利率预期的大幅下降，使得短期利率预期的平均值大大低于当期短期利率，这意味着，即便加上正值的期限溢价，长期利率仍然低于当期短期利率，从而收益率曲线向下倾斜。
解析
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