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  3. 资料： (1)A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续5年。会计部门估计每年固定成本(

资料： (1)A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续5年。会计部门估计每年固定成本(

admin2017-11-15  62
问题 资料：
  (1)A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续5年。会计部门估计每年固定成本(不含折旧)为40万元，变动成本是每件180元。固定资产计提折旧采用直线法，折1日年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件，B公司可以接受250元／件的价格。生产部门估计需要增加250万元的营运资本投资。
  (2)A和B均为上市公司，A公司的贝塔系数为0．8，资产负债率为50％；B公司的贝塔系数为1．1，资产负债率为30％。
  (3)A公司不打算改变当前的资本结构。税前债务资本成本预计为8％。
  (4)无风险资产报酬率为4．3％，市场组合的预期报酬率为9．3％。
  (5)为简化计算，假设没有所得税。
  要求：
  (1)计算评价该项目使用的折现率；
  (2)计算项目的净现值；
  (3)假如预计的固定成本(不含折旧)和变动成本、固定资产残值、营运资本和单价只在±10％以内变动，这个项目最差情景下的净现值是多少?
  (4)分别计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量。
选项
答案(1)投资项目分为规模扩张型项目和非规模扩张型项目，所谓规模扩张型项目是指新项目与原项目属于生产同一类型产品；非规模扩张型项目是指新项目与原项目属于生产不同类型产品。而本题显然属于非规模扩张型项目。非规模扩张型项目β权益的确定步骤是： ①确定参照项目的β权益(因为一般情况下，参照项目是有负债的，所以，其已知的B为β权益)： β权益=1．1 ②将参照项目的β权益转换为β资产： [*] ③将参照项目的β资产视为新项目的β资产：即新项目的β资产=0．77 ④将新项目的β资产转换为β权益： β权益=权益乘数×β资产=1／(1一资产负债率)×β资产=[*]×0．77=1．54 ⑤最后计算加权平均资本成本： 权益资本成本=rRF+β权益×(rm一rRF)=4．3％+1．54×(9．3％一4．3％) =12％ 加权平均资本成本=[*]=50％×12％+50％×8％×(1一0)=10％ 在实体现金流量法下，折现率用的是加权平均资本成本；而在股权现金流量法下，折现率用的是权益资本成本。本题属于实体现金流量法，所以，评价该项目使用的折现率应该是项目的加权平均资本成本。 (2)第0年现金净流量=一(750+250)=一1000(万元) 经营阶段每年营业现金流量=营业收入一(营业成本一折旧)一所得税=EBIT×(1一T)+折旧 由于没有所得税，所以就不存在折旧的抵税效应，即：经营阶段每年营业现金流量=EBIT+折旧，年折旧=(750—50)／5=140(万元) 第1—4年营业现金流量=(250×4—180×4—40一140)+140=240(万元) 第5年现金净流量=240+50+250=540(万元) 净现值=240×(P／A，10％，4)+540×(P／F，10％，5)一1000=240×3．1 699+540×0．6209—1000=96．06(万元) (3)单价=250×(1—10％)=225(元) 单位变动成本=180×(1+10％)=198(元) 固定成本(不含折旧)=40×(1+10％)=44(万元) 残值收入=50×(1—10％)=45(万元) 增加的营运资本=250×(1+10％)=275(万元) 年折旧=(750—45)／5=141(万元) 第0年现金净流量=一(750+275)=一1025(万元) 第1—4年营业现金流量=(225×4—198×4—44—141)+141=64(万元) 第5年现金净流量=64+45+275=384(万元) 净现值=64×(P／A，10％，4)+384×(P／F，10％，5)一1025=64×3．1699+384×0．6209—1025=一583．70(万元) (4)设利润为0的年销量为X，(250—180)×X一40—140=0，解得：X=2．57(万件) 设营业现金净流量为0的年销量为Y，[(250—1 80)×Y一40一140]+140=0，解得：Y=0．57(万件) 设净现值为0的年销量为Z，NPV=一1000+{[(250—180)×Z一40一140]+140}×(P／A，10％，5)+(250+50)×(P／F，10％，5)=0，解得：Z=3．64(万件)。
解析
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