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利率平价说(北京师范大学2002年)

admin2014-12-30  32
问题 利率平价说(北京师范大学2002年)
选项
答案利率平价理论首先由凯恩斯提出，后经其他经济学家的发展，系统地揭示了利率与汇率之间相互作用的内在联系。尤其在远期汇率的决定上，该理论说明了汇率取决于两国货币的相对收益，以利差作为汇率变动的主要原因，给远期汇率预测提供了强大的理论工具。在资本收支对外汇供求影响越来越大的情况下，弥补了仅从商品和劳务角度考虑汇率决定的购买力平价理论的不足，成为解释国际间短期金融资本流动及短期汇率剧烈动荡的首要理论。 (1) 无抛补利率平价理论 所谓抛补，是指外汇市场上套利者、借贷者为消除或减少外汇风险，以防因汇率不利的变动而使拥有的外国资产的价值遭受损失，而将所拥有的外国通货处于资产等于负债的封闭或平衡部位的避险保值行为。 无抛补利率平价是指本国货币的预期贬值(或升值)幅度等于本国利率高于(或低于)外国利率的差额。其表达式为： f=r—r*一fr* 上式中，r代表本国某一段时期的利率；r*代表外国同一时期的利率；St代表t时期的即期汇率；Se代表市场对这段时期到期时即期汇率的预期；f表示市场对该段时期预期的汇率变动率(即(Se—St)／St)；汇率标价法为以本币表示的外币的价格。 由于汇率变动率f和外国利率r*都是百分位数，二者之积作为二阶小变量可以忽略不计，因此无抛补利率平价又可以表示为： f≈r—r* (2)抛补利率平价理论 无抛补利率平价理论实际上是假定两国间的套利活动是无风险的，预期汇率变动正好等于两国的利差，而在现实生活中，预期汇率Se通常与实际的远期汇率有差异，套利者的套利收益由于预期汇率的变动可能出现三种情况： f＞(r—r*)／(1+r*)，外币套利收入高于本币利息收入，引发资本外流； f＜(r—r*)／(1+r*)，外币套利收入低于本币利息收入，引发资本流入； f=(r—r*)／(1+r*)，外币套利收入等于本币利息收入，资本流动停止。 为了锁定资本的套利收入，套利者要进行对冲(Hedging)，即进行抛补交易，也就是把预期汇率Se或f确定下来，在即期买入外币、获取外币较高利率受益的同时，卖出连本带利的外币远期，将套利风险确定在远期汇率水平上，这样套利者就不会蒙受低于本币利息收益的损失。当然，他也不可能再获得高于本币利息收益的额外利润。 在抛补情况下，一价定律仍然发挥作用，远期汇率(F)与即期汇率St的差额——远期升(贴)水率(f)等于两国的利差。抛补利率平价的表达式如下： f≈r—r* 抛补利率平价的推导过程和无抛补利率平价完全一样，二者唯一的区别在于，抛补利率平价以确定的远期汇率F替代无抛补利率平价的预期汇率Se，这一确定的远期汇率实际上是众多预期汇率中的一个数值，是货币市场达到均衡时的预期汇率。 (3)古典利率平价的缺陷 在现实的经济社会中，实际的短期汇率通常不等于无抛补利率平价，二者之间总是存在一定的差额，这一偏差充分说明了古典利率平价的缺陷。 首先，无抛补利率平价理论没有考虑国际间资金移动需要交易成本。 其次，在现实的经济社会，利率结构通常表现为多种利率而非单一利率，个人很难选取何种利率作为套利的标准。信息不完全和信息成本的存在，也使市场参与者无法实现合理预期。 再次，利率平价理论假设从事利息套利的资金供给弹性无限大，可以不断进行利息套利，直到实际利率与利率平价相等为止。事实上，资金供给弹性并非无限大。 综上，静态的利息平价理论明显脱离现实，为了使利率平价理论更加贴近现实，经济学家对之进行了不断的修正。 (4)动态利率平价理论——互交原理 英国经济学家保罗.艾因齐格从动态角度考察了远期汇率与利率的关系，提出了动态的利率平价理论，即“互交原理”(Theory of Reciprocity)。该理论的基本观点是远期汇率与利息平价之间是一种相互作用的美系，不仅远期汇率取决于利差，而且利息平价本身也受套利的影响。该理论阐述了远期汇率与利率之间相互作用的关系和过程，弥补了古典利率平价理论的缺陷，是向现代利率平价理论过渡的重要里程碑。 (5)现代利率平价理论 20世纪50年代至70年代，欧洲美元市场及离岸金融市场的兴起，极大地改变了国际金融格局，资本流动出现了新的特点，并对汇率决定产生了深远的影响。为了适应这一变化，西方经济学家对利率平价理论进行了进一步的修正，由此产生了现代利率平价理论。该理论的主要观点如下： ①升贴水原理 在外汇市场上，每一种货币都有即期和远期两个平行的市场。即期外汇市场按照即期汇率交割；远期外汇市场按照远期汇率在未来时期交割。远期汇率和即期汇率之间存在一个升(贴)水率；预期升(贴)水率是指即期汇率相对于远期汇率的年变化率。公式为：升(贴)水率=[(远期汇率一即期汇率)／即期汇率]×(360／n)×100％ ②利息平价原理 利息平价原理系统阐述了国际货币市场上利差与即期汇率、远期汇率之间的关系。假设一笔美元可以投资于利率水平不同的欧洲美元市场或欧洲英镑市场，其收益取决于远期美元(或英镑)的收入加上美元(或英镑)的利息收入。如果投资于英镑，抛补行为使投资者在投资时就将远期的英镑利息和本金全部转化为远期美元。美元即期市场与远期市场同时达到均衡的条件是： (远期汇率一即期汇率)／即期汇率=英镑利率一美元利率 这就是利息平价公式。即期汇率、远期汇率以及两种货币利差之间只有满足利息平价公式，套利行为才能停止，外币市场才能稳定。利息平价公式表明了这样的汇率变动趋势：利率较低的货币远期汇率必然升水，利率较高的货币远期汇率必然贴水，直至升贴水率等于两种货币的利差。 ③无偏差远期汇率原理 在有效市场条件下，远期汇率趋向于远期的即期汇率的无偏差的预期值，是未来即期汇率的无偏差估计，即平均预测误差接近于零。在多数情况下，预测误差的序列相关也是零。在线性回归中，远期汇率的变化通常能够解释90％的未来即期汇率的变动，远期汇率对未来的即期汇率具有较好的预测能力。远期交易会促使远期汇率上下波动，向未来的即期汇率的无偏差预期值靠拢，并最终使预期汇率的变化率等于远期升贴水率。 ④无偏差利率原理 如果资本流动不受限制，在国际货币IA市场IB上，任何两种货币的利率和汇率都能够根据自身的供求关系变动而进行迅速的调整，假设IA、IB分别表示A、B两种货币的利率，fe表示这两种货币汇率的预期变动率，在这两种货币处汇市场均衡时，必然存在如下关系： IA=IB+fe或fe=IA—IB 预期的汇率变动率等于两种货币之间的利差，这就是无偏差利率原理。现代利息平价理论将即期外汇市场、远期外汇市场和国际货币市场有机地联系起来，综合分析资本流动及人们的投资行为，从而得出这三个市场均衡的条件——利息平价。只要某种货币的利率发生了变化并改变了它与另一种货币之间的利差，就会引发套利和套汇行为，使这两种货币之间的即期汇率、远期汇率进行相应的调整，直到新的利差与升贴水率之间的平衡关系重新建立起来。
解析
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