资料: F公司是一家餐饮连锁上市公司。为在首都机场开设一个新门店,参加机场内一处商铺的租约竞标。出租方要求,租约合同为期5年,不再续约,租金在合同生效时一次付清。 相关资料如下: (1)F公司目前股价40元/股,流通在外的普通股股数2500万股

admin2017-03-15  26

问题 资料:
  F公司是一家餐饮连锁上市公司。为在首都机场开设一个新门店,参加机场内一处商铺的租约竞标。出租方要求,租约合同为期5年,不再续约,租金在合同生效时一次付清。
  相关资料如下:
  (1)F公司目前股价40元/股,流通在外的普通股股数2500万股。债务市值60000万元,到期收益率8%。无风险报酬率6%,权益市场风险溢价8%,F公司的p系数为1.8。
  (2)F公司开设机场门店后,第1年预计营业收人300万元,第2、3、4年预计营业收入均为400万元,第5年预计营业收入300万元。预计营业变动成本为营业收入的60%,营业固定成本(不含设备折旧或租金)为每年40万元。假设营业现金流量均发生在年末。
  (3)开设机场门店需添置相关设备,预计购置成本为250万元,没有运输、安装、维护等其他费用。按照税法规定,可采用双倍余额递减法计提折旧,折旧年限为5年,假设期末账面残值为零(提示:双倍余额递减法在折旧年限的倒数两年改为直线法)。合同结束时,预计该设备的变现价值为40万元。
  (4)开业时需投入营运资本10万元,合同结束时全部收回。
  (5)F公司适用的所得税税率为25%。
  (6)F公司计划以2/3(负债/权益)的资本结构为门店项目筹资。如果决定投资该项目,F公司将于2016年10月发行5年期债券。由于F公司目前没有已上市债券,拟采用风险调整法确定债务资本成本。该项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为5%。
  F公司的信用级别为AA级,目前国内上市交易的AA级公司债券有3种,这3种债券及政府债券的收益率如下表所示:

要求:
(1)根据所给资料,估计无风险报酬率,计算新项目的加权平均资本成本,其中债务资本成本采用风险调整法计算,权益资本成本采用债券收益率风险调整模型计算;
(2)如果出租方要求的最低竞价租金为50万元,计算若能按最低竞价租金成交,该方案净现值;
(3)为使该项目可行,请问F公司竞价时最高的租金报价是多少?
(4)计算净现值对租金的敏感系数。

选项

答案(1)无风险报酬率为5年后到期的政府债券的到期收益率,即4.3%。 企业信用风险补偿率=[(6.5%一3.4%)+(7.6%一3.6%)+(8.3%一4.3%)]÷3=3.7% 税前债务资本成本=4.3%+3.7%=8% 股权资本成本=8%×(1—25%)+5%=11% 加权平均资本成本=8%×(1—25%)×(2/5)+11%×(3/5)=9% (2)初始现金流量=一(50+250+10)=一310(万元) 第1年折旧=250×2/5=100(万元) 第2年折旧=(250—100)×2/5=60(万元) 第3年折旧=(250—100—60)×2/5=36(万元) 第4年折旧=(250—100—60—36)/2=27(万元) 第5年折旧=27万元 第1年营业现金流量=300×(1—25%)一(300×60%+40)×(1—25%)+100 ×25%+50/5 × 25%=85+2.5=87.5(万元) 第2年营业现金流量=400×(1—25%)一(400×60%+40)×(1—25%)+60 ×25%+50/5 × 25%=105+2.5=107.5(万元) 第3年营业现金流量=400×(1—25%)一(400 X 60%+40)×(1—25%)+36 ×25%+50/5×25%=99+2.5=101.5(万元) 第4年营业现金流量=400×(1—25%)一(400×60%+40)×(1—25%)+27 ×25%+50/5×25%=96.75+2.5=99.25(万元) 第5年营业现金流量=300×(1—25%)一(300×60%+40)×(1—25%)+27 ×25%+50/5×25%=66.75+2.5=69.25(万元) 第5年末回收的现金流量=40—40 × 25%+10=40(万元) 净现值=一3 10+87.5/(1+9%)+107.5/(1+9%)2+101.5/(1+9%)3+99.25/(1+9%)4+(69.25+40)/(1+9%)5=80.45(万元) (3)设租金为X 初始现金流量=一(260+X) 第1年营业现金流量=85+(X/5)×25%=85+5%X 第2年营业现金流量=105+5%X 第3年营业现金流量=99+5%X 第4年营业现金流量=96.75+5%X 第5年营业现金流量=66.75+5%X 第5年末回收的现金流量=40 净现值=一(260+X)+85/(1+9%)+105/(1+9%)2+99/(1+9%)3+96.75/(1+9%)4+(66.75+40)/(1+9%)5+5%X(P/A,9%,5)=0—260+85/(1+9%)+105/(1+9%)3+99/(1+9%)3+96.75/(1+9%)4+(66.75+40)/(1+9%)5=X一5%×3.8897X 120.7245=0.8055X X=149.88(万元) (4)敏感系数=[(0一80.45)/80.45]/[(149.88—50)/50]=一0.5。

解析
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