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  3. A公司未来1—4年的股权自由现金流量如下： 目前A公司β值为0．8571，假定无风险报酬率为6％，市场风险补偿率为7％。 要求： (1)要估计A公司的股权价值，需要对第4年以后的股权自由现金流量增长率作出假定，假设方法一是以第4年增长率为后续期增长率，并

A公司未来1—4年的股权自由现金流量如下： 目前A公司β值为0．8571，假定无风险报酬率为6％，市场风险补偿率为7％。 要求： (1)要估计A公司的股权价值，需要对第4年以后的股权自由现金流量增长率作出假定，假设方法一是以第4年增长率为后续期增长率，并

admin2019-06-08  41
问题 A公司未来1—4年的股权自由现金流量如下：

目前A公司β值为0．8571，假定无风险报酬率为6％，市场风险补偿率为7％。
要求：
(1)要估计A公司的股权价值，需要对第4年以后的股权自由现金流量增长率作出假定，假设方法一是以第4年增长率为后续期增长率，并利用永续增长模型进行估值。请你按此假设估计A公司股权价值，结合A公司具体情况分析这一假设是否适当，并说明理由。
(2)假设第5年至第7年的股权自由现金流量增长率每年下降1％，即第5年增长9％，第6年增长8％，第7年增长7％，第7年以后增长率稳定在7％，请你按此假设计算A公司股权价值。
(3)目前A公司流通在外的普通股是2400万股，股价是9元／股，请你回答造成评估价值与市场价格偏差的原因有哪些。假设对于未来1～4年现金流量估计是可靠的，请你根据目前市场价格求解第4年后的股权自由现金流量的增长率(假设从第五年开始稳定增长)。
选项
答案(1)①股权资本成本=6％+0．8571×7％=12％ ②股权价值=641×(P／F，12％，1)+833×(P／F，12％，2)+1000×(P／F，12％，3) +1100×(P／F，12％，4)+[*]×(P／F，12％，4)=641×0．8929+833×0．7972+1000×0．7118+1100×0．6355+[1210／(12％一10％)]×0．6355=41095．02(万元) 或列表计算如下： [*] 评价：不适当。根据竞争均衡理论，后续期的股权现金流量与营业收入同步增长，销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济增长率大多在2％～6％之间。所以本题中的10％不一定具有可持续性，可能有下降趋势。 (2)股权价值=641×(P／F，12％，1)+833×(P／F，12％，2)+1000×(P／F，12％，3)+1 100×(P／F，12％，4)+1100×1．09×(P／F，12％，5) +1100×1．09×1．08×(P／F，12％，6)+1100×1．09×1．08×1．07×(P／F，12％，7) [*]×(P／F，12％，7) =641×0．8929+833×0．7972+1000×0．7118+1 100×0．6355+1100×1．09×0．5674+1 100×1．09×1．08×0．5066+1 100×1．09×1．08×1．07×0．4523+29651．08×0．4523=18021．46(万元) 或列表计算如下： [*] (3)①市场价格=2400×9=21600(万元) ②评估价值与市场价格偏差的原因有三：第一，预计现金流量可能不准确；第二，股权资本成本计量可能有偏差；第三，市场价是少数股东认可的价值、交易双方存在着严重信息不对称、价格经常波动，所以市场价有时公平有时不公平，资本市场对该公司股票评价缺乏效率。641×(P／F，12％，1) +833×(P／F，12％，2)+1000×(P／F，12％，3)+1 100×(P／F，12％，4)+[1100×(1+增长率)／(12％一增长率)]×(P／F，12％，4)=21600 641×0．8929+833×0．7972+1000×0．7118+1100×0．6355+[1100×(1+增长率)／(12％一增长率)]×0．6355=21600 增长率=8．02％。
解析
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