己公司现有生产线已满负荷运转,鉴于其产品在市场上供不应求,公司准备购置一条生产线,公司及生产线的相关资料如下: 资料一:己公司生产线的购置有两个方案可供选择: A方案生产线的购买成本为7 200万元,预计使用6年,采用直线法计提折旧,预计净

admin2018-08-30  43

问题 己公司现有生产线已满负荷运转,鉴于其产品在市场上供不应求,公司准备购置一条生产线,公司及生产线的相关资料如下:
    资料一:己公司生产线的购置有两个方案可供选择:
    A方案生产线的购买成本为7 200万元,预计使用6年,采用直线法计提折旧,预计净残值率为10%。生产线投产时需要投入营运资金1200万元,以满足日常经营活动需要,生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回。生产线投入使用后。预计每年新增销售收入11880万元,每年新增付现成本8 800万元,假定生产线购入后可立即投入使用。
    B方案生产线的购买成本为7 200万元,预计使用8年,当设定贴现率为12%时,净现值为3 228.94万元。
    资料二:己公司适用的企业所得税税率为25%,不考虑其他相关税金,公司要求的最低投资报酬率为12%,部分时间价值系数如下表所示:

    资料三:己公司目前资本结构(按市场价值计算)为:总资本40 000万元,其中债务资本16 000万元(市场价值等于其账面价值,平均年利率为8%),普通股股本24 000万元(市价6元/股,4 000万股).公司今年的每股股利(D0)为0.3元,预计股利年增长率为10%,且未来股利政策保持不变。
    资料四:己公司投资所需资金7 200万元需要从外部筹措,有两种方案可供选择:方案一为全部增发普通股,增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券,债券年利率为10%,按年支付利息,到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。己公司预期的年息税前利润为4 500万元。
    要求:
    (1)根据资料一和资料二,计算A方案的下列指标:①投资期现金净流量;②年折旧额;③生产线投入使用后第1—5年每年的营业现金净流量;④生产线投入使用后第6年的现金净流量;⑤净现值。
    (2)分别计算A、B方案的年金净流量,据以判断己公司应选择哪个方案,并说明理由。
    (3)根据资料二、资料三和资料四:①计算方案一和方案二的每股收益无差别点(以息税前利润表示);②计算每股收益无差别点的每股收益;③运用每股收益分析法判断己公司应选择哪一种筹资方案,并说明理由。
    (4)假定己公司按方案二进行筹资,根据资料二、资料三和资料四计算:①己公司普通股的资本成本;②筹资后己公司的加权平均资本成本。

选项

答案(1)①投资期现金净流量NCF0=一(7 200+1200)=一8 400(万元) ②年折旧额=7 200×(1-10%)/6=1080(万元) ③生产线投入使用后第1一5年每年的营业现金净流量(NCF1-5)=(11 880一8 800一1080)×(1-25%)+1 080=2 580(万元) 或者:生产线投入使用后第1—5年每年的营业现金净流量(NCF1-5)=(11 880一8 800)×(1—25%)+1 080×25%=2 580(万元) ④终结期现金流量=1200+7 200×10%=1920(万元) 生产线投入使用后第6年的现金净流量(NCF6)=2 580+1920=4 500(万元) ⑤净现值=2 580×(P/A,12%,5)+4 500×(P/F,12%,6)一8 400=2 580×3.604 8+4 500×0.506 6—8 400=3 180.08(万元) 或者:净现值=2 580×(P/A,12%,6)+1920×(P/F,12%,6)一8 400=2 580×4.111 4+1 920×0.506 6—8 400=3 180.08(万元) (2)A方案的年金净流量=3 180.08/(P/A,12%,6)=3 180.08/4.111 4=773.48(万元) B方案的年金净流量=3 228.94/(P/A,12%,8)=3 228.94/4.967 6=650(万元) 由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量,因此己公司应选择A方案。 (3)方案一:股数=4 000+7 200/6=5 200(万股),利息=16 000×8%=1 280(万元)。 方案二:股数=4 000(万股),利息=16 000×8%+7 200×10%=2 000(万元)。 [*] ③己公司预期的年息税前利润4 500万元大于两方案每股收益无差别点息税前利润4 400万元,此时采用债务筹资方案的每股收益更高,所以选择方案二。 (4)①普通股的资本成本=0.3×(1+10%)/6+10%=15.5% ②筹资后总资本=40 000+7 200=47 200(万元) 筹资后加权平均资本成本=8%×(1—25%)×(16 000/47 200)+10%×(1—25%)×(7 200/47 200)+15.5%×(24 000/47 200)=11.06%

解析
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