C公司2008年度的销售收入为1200万元，利息费用73.2万元，实现净利润120万元，2008年加权平均发行在外普通股股数为240万股，不存在优先股。2009年公司为了使销售收入达到1800万元，需要增加资金360万元。这些资金有两种筹集方案： (

admin2009-11-07 58

问题 C公司2008年度的销售收入为1200万元，利息费用73.2万元，实现净利润120万元，2008年加权平均发行在外普通股股数为240万股，不存在优先股。2009年公司为了使销售收入达到1800万元，需要增加资金360万元。这些资金有两种筹集方案：
(方案1) 通过增加借款取得，利息率为8%；
(方案2) 通过增发普通股股票取得，预计发行价格为10元/股。
假设2009年固定生产经营成本可以维持2008年136.8万元的水平，变动成本率也可以维持2008年的水平，如果不增加资金，2009年的利息费用为73.2万元。该公司所得税率为20%，不考虑筹资费用。
要求：
(1) 计算2008年的息税前利润；
(2) 计算变动成本率(即变动成本/销售收入)；
(3) 计算(方案1)中增加的利息；
(4) 计算(方案2)中增发的股数；
(5) 计算两种筹资方案每股收益无差别点的息税前利润；
(6) 计算两个方案筹资后的复合杠杆系数，并说明两个方案筹资后的复合风险的大小；
(7) 如果决策者是风险中立者，会选择哪个筹资方案?
(8) 如果息税前利润在每股收益无差别点上增长15%，根据杠杆系数计算(方案1)的每股收益增长率。

选项

答案(1) 2008年的税前利润=净利润/(1-所得税率)=120/(1-20%)=150(万元) 息税前利润=税前利润+利息费用=150+73.2=223.2(万元) (2) 息税前利润二销售收入×(1—变动成本率)—固定生产经营成本 223.2=1200×(1-变动成本率)-136.8 变动成本率=70% (3) 方案1中增加利息=360×8%=28.8(万元) (4) 方案2中增发股份=360/10=36(万股) (5) 设每股收益无差别点息税前利润为S：则：(S-73.2-28.8)×(1+20%)/240=(S-73.2)×(1-20%)/(240+36) 解得：每股收益无差别点息税前利润=294(万元) (6) 筹资后的边际贡献=1800×(1-70%)=540(万元) 筹资后的息税前利润=540-136.8=403.2(万元) 用(方案1)筹资后的税前利润=403.2-73.2-28.8=301.2(万元) 复合杠杆系数=540/301.2=1.79 用(方案2)筹资后的税前利润=403.2-73.2=330(万元) 复合杠杆系数=540/330=1.64 结论：方案1筹资后的复合风险大于方案2筹资后的复合风险。 (7) 对于风险中立者而言，决策时不考虑风险的大小，本题中仅仅考虑预期的每股收益。因预计的息税前利润403.2万元高于每股收益无差别点息税前利润294万元，运用负债筹资可获得较高的每股收益，故该公司会选择(方案1)。 (8) 每股收益无差别点息税前利润为294万元 (方案1)在每股收益无差别点的财务杠杆系数=294/(294-73.2-28.8)=1.53 每股收益增长率=15%×1.53=22.95%

解析

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