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  3. 试对汇率决定理论中货币论的主要理论模型分别加以论述。

试对汇率决定理论中货币论的主要理论模型分别加以论述。

admin2010-05-05  51
问题 试对汇率决定理论中货币论的主要理论模型分别加以论述。
选项
答案弹性价格货币模型 弹性价格货币模型强调货币市场在汇率决定过程中的作用。当一国货币市场失衡时，如果国际金融市场资本流动充分，则商品套购机制和套利机制就会发挥作用，使汇率发生变化，以符合货币市场恢复均衡的要求。该理论实际上是国际收支货币论在浮动汇率制下的另一种表现形式。其前提假设包括：①垂直的总供给曲线；②稳定的货币需求；③购买力平价模型成立。在此基础上，弹性价格货币模型可用公式表示为： lne=(lnM-lnM*)-a(lnY-lnY*)+(lnr-lnr*) 由该式可知，汇率的变动主要取决于以下因素：本国与外国货币供给量，本国与外国国民收入以及两国利率水平。外汇汇率变动与本国货币供应量呈正相关，与外国货币供应量负相关；外汇汇率与本国国民收入呈反方向变动，与外国国民收入呈同方向变动；与本国利率呈同方向变动，与外国利率呈反方向变动。因此，可能导致本币汇率下降(外币汇率上升)的因素包括：本国相对于外国的名义货币供应量增加；本国相对于外国的实际国民收入减少；本国相对于外国的实际利率上升。根据货币主义的汇率理论，本币汇率的变动与本国相对于外国的预期通胀率无关。 2．粘性价格模型(汇率超调模型) 该模型同样强调货币市场均衡对汇率变动的作用。多恩布什认为，货币市场失衡后，商品市场价格具有粘性，而证券市场反应极其灵敏，利率将立即发生调整，使货币市场恢复均衡。正是由于价格短期粘住不动，货币市场恢复均衡完全由证券市场来负担，利率在短时间内就必然超调，即调整的幅度要超出其新的长期均衡水平。如果资本在国际间可自由流动，利率的变动就会引起大量的套利活动，由此带来汇率的立即变动。与利率的超调相适应，汇率的变动幅度也会超过新的长期均衡水平，亦即出现超调的特征。这是汇率超调模型的基本结论。 多恩布什关于汇率动态调整的具体分析过程可作如下表述：货币市场出现失衡(如由于货币供应量的扩张)后，由于短期内价格粘住不动，实际货币供应量就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国民收入和利率的函数。在国民收入短期内难以增加而保持不变的情况下，利率就会下降，使人们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资产具有完全流动性和替代性的情况下，利率下降就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外汇汇率上浮或本国货币贬值。 然而，外汇汇率并不会永远高居在这一短期均衡水平，而会逐渐回落，出现与最初反方向的变化。这时，商品市场并没有处于均衡状态，而是出于超额需求状态，这是因为：首先，利率下降会刺激总需求；其次，外汇汇率上升使世界商品市场偏离一价定律，产生商品套购机会，由此使世界需求向本国商品转移，带来本国的总需求的上升。在产量不变的情况下，这两个渠道通过商品市场的超额需求，最终将带来价格的同比例上升。在价格上升的过程中，实际货币供应量相应地逐渐下降，带来利率的回升，结果是资本内流和外汇汇率的下浮或本币升值。由此，在价格、利率和汇率的相互作用下，直到汇率达到弹性价格模型所说明的长期均衡水平上。最终来看，货币扩张所引起的仅仅是价格、汇率等名义变量的同幅度上升，而实际变量如实际汇率、实际货币供应量等则恢复到最初的水平。 3．资产组合平衡说 该模型认为，短期内资产市场的失衡是通过资产市场内国内外各种资产的迅速调整来加以消除的，而汇率正是使资产市场供求存量保持和恢复均衡的关键变量，这就是资产组合平衡模型的基本思想。 下面我们来分析资产市场的各种失衡是如何影响汇率变动的： (1)当外国资产市场失衡导致外国利率上升时，私人部门以国外资产形式持有的财富比例就会上升，从而私人部门以本国货币和本国证券持有财富的比例相应下降。这样，在原先的资产组合上，本国货币和债券就会出现超额供给，而国外净资产则出现超额需求，当公众重新平衡其资产组合时，就会拿本国货币和债券去换取国外资产，由此导致外汇汇率上升，使国外净资产额上升，直到资产组合重新符合公众意愿；反之，当外国利率下降到引起公众资产组合调整时，汇率就会下降。 (2)当一国经常账户出现盈余时，私人部门持有的净国外资产就会增加，这样就使净国外资产在总资产中所占的比例大于私人部门的意愿比例。在重新平衡资产组合时，人们就会拿超额的净外汇资产去换取本国货币和债券，从而导致汇率下降，直到净国外资产额与公众的总需求量相一致。反之，当经常账户发生赤字时，净国外资产就会下降，要求汇率上升，使之回到原先的水平。 (3)当一国出现政府赤字而发行政府债券时，本国债券就相应增加。在政府向中央银行出售债券的情况下，中央银行所持有的政府债券总额的增加会导致货币供应量的增加，从而使公众拿出新增的一部分货币去换取本国债券和国外资产，上述对国外资产需求的增加就会引起汇率的提高。但如果政府债券由私人部门认购，那么中央银行所持有的政府债券总额就会增加。一方面，中央银行所持有的政府债券总额的增加会提高私人部门的财富总额，从而使得对一国对外净资产的需求增加，促使汇率提高；但另一方面，由于债券供给增加提高了本国利率，会诱使公众将一部分对资产的需求由对外净资产转向对政府债券的需求，由此又造成汇率下降。综合上述两个方面的影响，净影响取决于国外资产的需求财富弹性与国外资产对本国利率的交叉弹性中哪一个更大。 (4)当中央银行通过购入政府债券来增加货币供给时，私人部门就会发现本国货币供过于求，而债券却供不应求。当他们用超额货币去交换本国债券时，利率就会下降，这样对国外资产的需求就会扩大，从而导致汇率上升。当中央银行通过购入国外资产来增加货币供给时，本国货币就会供过于求，国外资产就会供不应求，从而引起居民拿本国货币去交换国外资产，同样也导致利率下降和汇率上升。反之，当中央银行减少货币供给时，则造成利率上升和汇率下降。 (5)当各种因素引起私人部门预期汇率上升或下降时，他们就会愿意提高或降低以国外资产形式持有的财富，相应降低或提高以本国货币和本国证券持有财富的比例。当重新平衡资产组合时，人们就会用本国货币和债券去换取国外资产，或用国外资产去换取本国货币和债券，由此导致外汇汇率上升或下降。汇率变动后，以本币表示的国外资产额就调整到与新的需求额相一致的水平。 综上所述，资产组合平衡模型关于外国利率、各种国内外资产存量变动及汇率预期对汇率的影响的比较静态分析可以概括为： [*] 式中，rf表示外国利率水平；N表示本国债券总额；M表示本国的货币供应量；F表示一国对外净资产额；πe表示预期货币贬值率。各项因变量上方的加号和(或)减号表示汇率与所指因变量成同方向或反方向变化。
解析
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