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  3. E公司正在考虑建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层正在对该项目进行评价。相关资料如下： 该项目需要购置一块土地以建设工厂，预计购置成本为8 000万元，预计建设工厂的固定资产投资成本为10 000万元，该项目的投资期为零，工厂投产时需要垫支营运资

E公司正在考虑建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层正在对该项目进行评价。相关资料如下： 该项目需要购置一块土地以建设工厂，预计购置成本为8 000万元，预计建设工厂的固定资产投资成本为10 000万元，该项目的投资期为零，工厂投产时需要垫支营运资

admin2018-08-30  50
问题 E公司正在考虑建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层正在对该项目进行评价。相关资料如下：
  该项目需要购置一块土地以建设工厂，预计购置成本为8 000万元，预计建设工厂的固定资产投资成本为10 000万元，该项目的投资期为零，工厂投产时需要垫支营运资金7 500万元。
  该工厂投入运营后，每年生产和销售300万台产品，售价为200元／台，单位产品变动成本为160元；预计每年发生固定成本(含固定资产折旧费用)4 000万元。
  由于该项目的风险比公司目前的平均风险高，管理当局要求项目的必要报酬率比公司当前的加权平均资本成本高出2个百分点。该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为6％，每年付息，5年后到期，面值1 000元/张，共1 000万张，每张债券的当前市价为959元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共100 000万股，市价22．38元/股，β系数为0．875，其他资本来源项目可以忽略不计。
  当前的无风险收益率为5％，预期市场风险溢价为8％。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司所得税税率为25％。依据税法规定，新工厂固定资产折旧年限平均为8年(净残值为零)，土地不提取折旧。
  该工厂(包括土地)在运营5年后将整体出售，预计出售价格为6 000万元。假设投入的营运资金在工厂出售时可全部收回。
  相关货币时间价值系数如下表所示：

要求：
(1)采用贴现模式计算该公司当前的债券资本成本。(中间步骤保留四位小数，计算结果保留百分号前两位小数。)
(2)采用资本资产定价模型计算该公司当前的普通股资本成本。
(3)计算该公司当前的加权平均资本成本(资本结构权数按市价计算，计算结果百分位取整数)。
(4)计算项目评价使用的含有风险的折现率。
(5)计算项目的原始投资额。
(6)计算项目的年营业现金净流量。
(7)计算项目的终结期现金流量。
(8)计算项目的净现值(计算结果保留两位小数)。
选项
答案(1)设债券的资本成本为k，令：1 000×6％×(1-25％)×(P/A，i，5)+1 000×(P／F，i，5)一959=0 当i=5％时，上式=45×4．329 5+1 000×0．783 5—959=19．327 5 当i=6％时，上式=45×4．212 4+1 000×0．747 3—959=-22．142 0 债券资本成本=[*] (2)普通股资本成本=5％+0．875×8％=12％ (3)债券在资本结构中的权数=(959×1 000)／(959×1 000+22.38×100 009．)=0?3 普通股在资本结构中的权数=1-0．3=0．7 加权平均资本成本=5．47％×30％+12％×70％=10％ (4)项目评价含有风险的折现率=10％+2％=12％ (5)原始投资额=8 000+10 000+7 500=25 500(万元) (6)年折旧额=10 000／8=1 250(万元) 年营业现金净流量=[300×(200-160)-4 000]×(1-25％)+1 250=7 250(万元) (7)该工厂在5年后处置时的账面价值=10 000一1 250×5=3 750(万元) 该工厂的处置净收益=6 000—3 750=2 250(万元) 该工厂的处置净收益纳税额=2 250×25％=562．5(万元) 项目的终结期现金流量=6 000一562．5+7 500=12 937．5(万元) (8)NPV=7 250×(P／A，12％，5)+12 937．5×(P／F，12％，5)一25 500=7 250×3．604 8+12 937．5×0．567 4—25 500=7 975．54(万元)
解析
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