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  3. C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下： (1)C公司2010年的营业收入为1000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别

C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下： (1)C公司2010年的营业收入为1000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别

admin2019-05-08  33
问题 C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：
  (1)C公司2010年的营业收入为1000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为10％、8％；2013年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5％。
  (2)C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20％，净负债／股东权益=1／1。公司税后净负债成本为6％，股权资本成本为12％。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。
  (3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。
  要求：
  (1)计算C公司2011年至2013年的股权现金流量。
  (2)计算C公司2010年12月31日的股权价值。(2011年)
选项
答案(1)2010年相关数据： 净经营资产=营业收入／经营营运资本周转率+营业收入／净经营性长期资产周转率=1000／4+1000／2=250+500=750(万元) 净负债=股东权益=750／2=375(万元) 税后经营净利润=净经营资产×净经营资产净利率=750 × 20％=150(万元) 税后利息费用=净负债×税后净负债成本=375 × 6％=22．5(万元) 2011年的股权现金流量： 税后经营净利润=上年税后经营净利润×(1+销售增长率)=150×(1+10％)=165(万元) 净经营资产增加=上年净经营资产×销售增长率=750 × 10％=75(万元) 实体现金流量=165—75=90(万元) 税后利息费用=净负债×税后净负债成本=375×(1+10％)×6％=24．75(万元) 债务现金流量=税后利息费用一净负债增加=24．75—375 × 10％=一12．75(万元) 股权现金流量=实体现金流量一债务现金流量=90一(一12．75)=102．75(万元) 2012年的股权现金流量： 税后经营净利润=165×(1+8％)=178．2(万元) 净经营资产增加=750×(1+10％)×8％=66(万元) 实体现金流量=178．2—66=112．2(万元) 税后利息费用=375×(1+10％)×(1+8％)×6％=26．73(万元) 净负债增加=375×(1+10％)×8％=33(万元) 债务现金流量=26．73—33=一6．27(万元) 股权现金流量=112．2一(一6．27)=118．47(万元) 2013年的股权现金流量： 税后经营净利润=178．2×(1+5％)=187．11(万元) 净经营资产增加=750×(1+10％)×(1+8％)×5％=44．55(万元) 实体现金流量=187．11—44．55=142．56(万元) 税后利息费用=375×(1+10％)×(1+8％)×(1+5％)×6％=28．07(万元) 净负债增加=375×(1+10％)×(1+8％)×5％=22．28(万元) 债务现金流量=28．07—22．28=5．79(万元) 股权现金流量=142．56—5．79=136．77(万元) (2)预测期现金流量现值=102．75×(P／F，12％，1) +1 18．47×(P／F，12％，2)=102．75 × 0．8929+118．47 × 0．7972=91．75+94．44=1 86．19(万元) 后续期终值=后续期第一年股权现金流量／(股权资本成本一永续增长率) =136．77／(12％一5％)=1953．86(万元) 后续期现金流量现值=1953．86×(P／F，12％，2) =1953．86×0．7972=1557．62(万元) 股权价值=预测期现金流量现值+后续期现金流量现值=186．19+1557．62=1743．81(万元)。
解析
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