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甲集团是一家大型上市集团公司，其经营领域十分广泛，涉及医药、食品、化妆品等诸多行业。除此之外，甲集团从2013年起开始涉足投资业务，从事企业并购、重组等业务，并于2013年成功收购丙公司、丁公司等有限公司。乙公司为生产酱油的A股上市公司，拥有先进的酱油生产

admin2016-12-09  30
问题 甲集团是一家大型上市集团公司，其经营领域十分广泛，涉及医药、食品、化妆品等诸多行业。除此之外，甲集团从2013年起开始涉足投资业务，从事企业并购、重组等业务，并于2013年成功收购丙公司、丁公司等有限公司。乙公司为生产酱油的A股上市公司，拥有先进的酱油生产设备及独特的酱油酿造技术，但经营遇到瓶颈，一直无法找到新的销路，提高市场占有率。2014年初，甲集团通过对乙公司进行分析，非常认可乙公司的产品生产能力，遂决定收购乙公司，以其自身现有市场为基础为乙公司产品打开销路，进一步扩大市场份额。为此，甲集团特聘请资产评估机构对乙公司进行价值评估，评估基准日为2013年12月31日。资产评估机构经研究，决定采用收益法对乙公司的价值进行评估，并得到并购双方的认可。资产评估机构以2014—2018年为预测期，乙公司的财务预测数据如下表所示：

其他相关资料如下所示：
(1)假定乙公司自由现金流量从2019年起以5％的年复利增长率固定增长；
(2)乙公司2013年12月31日的股价为18元／股，2013年股利为1．5元／股，甲集团对乙公司未来发展前景比较看好，计划以每年5％的股利增长率发放股利；
(3)基准日乙公司资本结构为：债务／权益=0．6，税前债务资本成本为7．6％；
(4)乙公司所得税税率为25％。
甲集团并购乙公司支付对价欲采用现金支付方式，甲集团计划通过并购贷款或发行十年期债券的方式取得支付对价现金。同时，因刚收购乙公司所需经营投入较大，故甲集团预计前五年每年可为偿还贷款提供的资金不超过3000万元。
要求：
计算乙公司加权平均资本成本。
选项
答案乙公司加权平均资本成本： 权益资本成本=1．5×(1+5％)／18+5％=13．75％。 债务资本成本=7．6％×(1—25％)=5．7％。 加权平均资本成本=1／(1+0．6)×13．75％+0．6／(1+0．6)×5．7％=10．73％。
解析 本题考核“并购价值评估方法——收益法”知识点。收益法中，折现率可以通过加权平均资本成本模型确定：rwacc=E／(E+D)×rc+D／(E+D)×rd。其中，股权资本成本可采用两种方式计算，一是资本资产定价模型，其计算公式为：rc=rf+(rm一rf)×β；二是股利折现模型，计算公式为：re=D1／P0+g。债务资本成本rd应该在税后的基础上进行计算，因为利息支出可以税前抵扣，所以其计算公式为：rd=r×(1－T)。
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